公用事业行业深度跟踪：容量电价+煤电联动 公用事业化已现端倪

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煤电联动契机更近一步，容量电价等电改将进一步深化。近期电力中长期合同签订进行时，各省针对容量电价出台后的政策细节逐步调整。
但已明确的是：容量电价并不改变燃煤基准价及其浮动范围，我们认为这表明了二者的定价的独立性。就容量电价而言，我们认为反映的是火电的调节价值和系统稳定性价值，挂钩我国的绿电建设和消纳需求，势必得到进一步挖掘。就电量电价而言，我们认为煤电联动的契机更进一步，发改委本周亦发布《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》，到2027 年形成一定规模的可调度煤炭产能储备，2030 年形成3 亿吨/年的可调度产能储备。我们看到广东、浙江等用电大省也拟出台煤电联动的电量电价细则。在上述政策推动下，容量电价与电量电价均将以更稳定的形态展现，火电的公用事业化加速。
火电季度业绩年化能力正持续提升，低估值价值凸显。第一，从电力供需平衡表出发，我们测算煤电发电量或在2024 年同比基本持平，火电的综合用煤成本将有望延续今年二三季度水平。第二，近期各省电价中长期合同正逐步签订，我们测算当前煤价并不支持电价的大幅调整。第三，容量电价的全国性政策已经落地，对应火电的补偿亦已清晰稳定。从上述三要素来看，火电公司季度业绩的年化能力正持续提升，对应的PE 估值处于低位，重视低估值、高盈利的“分歧时刻”，伴随电价逐步清晰，又有盈利逐步稳定的期待，火电行情将加速催化。
公用事业的公用事业化是2024 年的演绎方向。市场常用公用事业属性来形容盈利稳定、长久期、高分红的价值股，而作为公用事业本身的电力各子行业，却各自走在公用事业道路的不同阶段，如水电板块21-23 年PE 估值达18-20 倍、优于其他子行业。对标水电，我们认为盈利稳定性、股息率和ROE 是三个核心观瞻。我们认为2024 年电改将加速，在“时间的煤硅”和“系统的破壁”引导下，水电保持公用事业标杆（蓄能+联合调度增厚利润）、火电盈利将逐步稳定、核电装机加速，盈利稳定+分红提升+股息率预期上行，电力各板块盈利稳定性和估值体系均在走向真正的公用事业化，2024 将加速演绎。
2024 电改将进一步加速，关注电力各子行业“公用事业化”进程。伴随容量电价和煤电联动，火电季度业绩年化能力持续提升，当前处于估值低位，关注【华能国际、国电电力、华润电力、华电国际、内蒙华电、皖能电力】。蓄能提升预期利润+预期股息率回落，厄尔尼诺年降水量或增加，关注【长江电力、华能水电、国投电力、川投能源】。
核电成长预期加速，关注【中国核电、中国广核】。
风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风光装机增长不达预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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