证券行业2023年12月投资策略：券商并购 潮起潮落

　　本期专题：券商并购主题机会
　　为何实施并购：证券行业2016 以来以来ROE 中枢徘徊在8%以内，存量牌照多、业务同质性强是行业盈利中枢低的重要原因。未来证券行业加大并购整合，一方面有利于提升盈利能力，尤其是推动行业业务分层，另一方面更好发挥支持实体经济功能，符合“培育一流投资银行和投资机构”政策导向。
　　从“系统内整合”到“逐步市场化”，我国券商发展历程发点体现在化解机构风险、扩大网点版图、提升资本实力等方面，关注后续同一控制人下牌照整合带来的投资机会。
　　如何评价并购：财务绩效看，并购是否创造价值要看买入价格（如支付对价）和协同效应（体现在业务份额、成本优势等），但协同效应较难评价。海外经验研究表明，由于并购出价过高，大多数并购难以创造价值，本质是支付价格过高，协同效应不足。通过以申银万国并购宏源证券、华泰证券并购Assetmark 为例分析券商并购的财务绩效：总体来看，并购在短时间内可以提升并购方的ROE 和股价增长，但长期效果尚不明显，资源整合的协同效应仍尚待挖掘。
　　行业业绩点评：成交量环比上涨，市场风险偏好回升延续。
　　（1）经纪业务方面，11 月A 股日均成交金额为8,845 亿元，环比上涨6.98%，同比下降4.45%。（2）投行业务方面，11 月IPO 数量为17 家，募集资金规模为94 亿元，环比上涨11.41%；11 月再融资规模为389 亿元，环比上涨21.74%；11 月企业债和公司债承销规模为3,439 亿元，环比上涨35.64%。
　　（3）自营业务方面，11 月主要指数权益下跌，债券走平。上证综指下跌1.30%，沪深300 指数下跌2.14%，创业板指数下跌2.32%，中证全债指数微涨0.02%。
　　（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，11 月两融日均余额为16,594 亿元，环比上涨2.33%，延续10 月份的环比上涨趋势。
　　投资建议
　　行业维持“超配”评级。中央金融工作会议定调部署未来金融工作发展方向，提出要“培育一流投资银行和投资机构”，“支持国有大型金融机构做优做强”。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的国联证券，底部存在反转预期的东方证券。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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