银行业2024年货币信贷与社融展望：2024年社融如何展望？

　　本篇报告提出国内信贷需求分析三部分框架-基建、地产以及市场化需求（含制造业），正好与投资端的基建、地产及制造业投资相对应。基建和地产融资扩张是宽信用的关键。由于房地产大时代或已结束，基建大时代式微，我们预计2024 年信贷需求弱于2023 年，全年新增贷款21.5 万亿左右，社融增量34.5 万亿左右，年末社融增速8.4%左右。长期来看，信贷及社融增速趋降。
　　社融为一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额。我们认为，“社融-M2”主要反映了绕过银行表内体系的融资行为及未贴现银行承兑汇票规模。
　　“社融-M2”增速剪刀差对债券收益率有一定的指示作用。尽管监管近年来频繁提到“社融增速与名义GDP 增速基本匹配”，但2009 年以来社融增速常态性地高于名义GDP 增速，实体经济的杠杆率攀升。此外，随着经济结构转型，社融增速对经济走势的指示作用或将下降。此外，M1 增速走低反映了当前经济的活性有待提升。
　　国内信贷需求分析三部分框架-基建、地产以及市场化需求（含制造业），正好与投资端的基建、地产及制造业投资相对应。依据A 股上市银行整体贷款行业分布数据，我们认为，国内信贷需求主要分为三大部分：1）房地产信贷需求（包含个人按揭与房地产开发贷等），大概占比28%，对应房地产投资；2）广义政府需求（城投等），大概占比29%，对应基建投资；3）市场化需求（制造业及按揭以外的个贷等），占比约40%。其中，制造业贷款占比10%，对应制造业投资。展望未来，地产大时代或已结束，国内基建空间收窄，直接融资对间接融资替代比例的提升，信贷需求不足或是长期问题。
　　料2024 年社融同比少增，社融增速小幅下行。社融主要分为信贷、表外融资、直接融资及其他融资四大项。其中，信贷为社融的主要部分，占比经常在60%以上。展望2024 年，信贷需求偏弱，信贷总量要求或下降，社融口径人民币信贷增量21.5 万亿左右，同比少增1 万亿；表外融资或小幅正增长；严肃财经纪律，注重财政的可持续性，政府债券净融资或同比减少，我们预计8.3万亿左右；企业债的过半为城投债，地方化债之下，企业债券净融资或不多。
　　我们预计2024 年社融增量34.5 万亿左右，同比少增1.5 万亿；年末社融增速8.4%左右。
　　投资建议：谨慎乐观，关注超跌优质银行。展望2024 年，市场风格可能有所转换。由于银行业绩承压，但考虑到银行板块PB 估值处于历史低位，我们对2024 年银行股谨慎乐观，建议重点关注2023 年股价跌幅大且基本面较好的优质银行-杭州、宁波、苏州银行等，此外积极关注业绩靓丽的江苏银行。
　　风险提示：金融让利，息差收窄；经济超预期下行，资产质量恶化等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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