拉卡拉(300773)：支付龙头迎主业复苏 AI 赋能商户数字化经营

拉卡拉：坚定推进战略转型，从第三方支付机构到商户科技综合服务商。
1、从第三方收单到商户科技服务，拉卡拉战略布局进入4.0 阶段。拉卡拉作为首批获得《支付业务许可证》牌照的支付企业，深耕于收单业务，积累超2000 万中小商户资源。同时，拉卡拉积极扩展业务版图，以收单业务为入口，通过支付、科技、供应链全维度为中小微商户赋能。
2、业绩与线下消费景气度相关，23 年业绩迎底部反转。22 年受疫情、跳码影响，实现营收53.7 亿/yoy-44.7%，归母净亏损14.4 亿。23 年随线下消费回暖迎来底部反转，9M23 实现营收44.2 亿/yoy+1.6%；归母净利润6.2 亿/yoy+50.0%。业务结构看，支付业务为公司主要收入来源，1H23 数字支付业务、商户科技服务、其他业务（硬件销售）实现营收25.4、2.1、2.2 亿元，比重为85.5%、6.9%、7.5%。
行业趋势：严监管下机构集中度提升，收单业务迎来量价复苏拐点。
1、严监管下收单机构加速出清、行业集中度有望提升。2015 年下半年开始央行停止支付牌照发放并持续出台支付行业政策法规，强化对支付受理终端和特约商户的管理方法，推动支付牌照数量收缩。截至11 月底支付业务许可证缩减至186 张，合计注销85 张；拉卡拉作为收单机构龙头，有望在行业供给侧改革趋势下扩张市场份额。
2、线下消费场景加速回暖，收单业务有望迎来量价双升。疫情期间三方机构让利政策推动支付费率下行，2023 年以来随着国内经济逐步复苏、行业牌照收缩缓解竞争格局，支付业务费率有望回归正常区间。同时，随着疫情放开，国家出台多项促消费、稳地产政策，大幅提振消费者信心，伴随线下消费逐渐回暖，第三方支付收单规模增速有望进一步修复。
业务聚焦：支付业务优势稳固，科技业务打造增长新动能。
1、支付业务：市占率稳固，积极布局数币、跨境支付应用。22 年支付业务营收45.8 亿元/占比85%/近5 年CAGR 13%，支付GPV 4.52 万亿/市占率为5.42%。增长驱动看，19 年拉卡拉开始布局海外业务，21 年战略投资跨境支付服务商Skyee，构建近100 个国家海外支付网络，1H23 跨境支付规模超200 亿；同时公司持续发力数字人民币，23 年承接了数字人民币智能合约科研项目，持续完善数币受理与服务能力。
2、科技业务：把握数字化、AI 趋势，深度赋能小微商户。22 年科技服务业务收入3.4 亿/占比6%/同比-8%；其中金融科技业务、“支付+”解决方案、其他科技服务占比为2.7%、1.3%、2.2%。拉卡拉把握AI、商户数字化趋势，以支付业务为入口，为商家提供订单、支付，管理等一系列解决方案和数据服务，并持续推动AI、大数据相关产品落地，成功构建商户数字化服务生态圈。
投资建议：首次覆盖，给予强烈推荐评级。预计23-25 年营业收入59.6、69.8、77.6 亿，同比+10%、+17%、+11%；归母净利润8.1、10.1、12.2亿，同比+156%、+26%、+20%，对应23-25E 动态PE 为16.6x、13.2x、11.0x。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：线下支付修复不及预期；支付业务费率提升不及预期；行业政策变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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