物流和出行服务行业航运跟踪点评：关注地缘冲突带来的风险溢价

　　12 月14 日至15 日，马士基和赫伯罗特下属集装箱船舶受到也门胡塞武装导弹袭击，随后马士基、赫伯罗特、地中海航运（MSC）和达飞轮船（CMA CGM）宣布暂停其所有集装箱船舶在红海航行。四家船公司欧线运力占比超50%，以典型的鹿特丹-新加坡航线为例，绕行后航距将增长38.9%至11720 海里，对应周转效率或将下降10.6%，短期欧线运价或出现阶段性上行。若后续全部船舶绕行曼德海峡，苏伊士运河将受影响，2022 年油轮运力通行苏伊士运河占比为18.9%，其中原油轮和成品油轮分别占比8.8%和10.1%，中小型油轮和成品油轮或为主要影响船型。后续若绕行，长航线运输或推动中小油轮需求外溢至VLCC。考虑油运供给端强约束逐渐显现，VLCC 供需增速缺口预计仍将维持，地缘政治事件或进一步增加油运周期弹性，仍然看好油运龙头周期张力释放，继续推荐中远海能、招商轮船，建议关注招商南油、中远海控。
　　事件：根据劳氏日报报道，2023 年12 月14 日，马士基旗下的Maersk Gibraltar受也门胡塞武装导弹袭击，12 月15 日，赫伯罗特旗下的AIJasrah 在红海地区遭到胡塞武装袭击。2023 年12 月15 日马士基发布声明，宣布暂停其所有集装箱船在红海航行，同日赫伯罗特也发布声明宣布暂停其集装箱在红海航行，直至12 月18 日。12 月16 日，地中海航运（MSC）和达飞轮船（CMA CGM）同样宣布暂停红海区域航线运营。
　　暂停运力占欧线运力超50%，我们测算绕行降低航运效率约10.6%，短期或推动欧线运价上行。此次事件涉及区域为红海-曼德海峡区域，是连接红海和苏伊士运河的关键通道。若所有船舶为规避袭击风险绕行，我们预计苏伊士运河将受影响。若选择绕行好望角避开曼德海峡，根据S&P 数据，以典型的鹿特丹-新加坡航线为例，绕行后航距将增长38.9%至11720 海里。参考Clarksons 当前集运船舶平均航速14 节计算，我们测算对应时长预计将额外增加9.8 天。根据Alphaliner 数据，目前暂停红海区域船东亚欧航线运力占比约53.2%，若后续没有其余船公司跟进暂停运营，则对应集运亚欧航线周转效率将下降约10.6%，航运效率损失变相推动需求上行，叠加战争风险补偿有望提升，短期亚欧航线运价有望抬升，后续仍需关注航线暂停情况。
　　2022 年油轮（原油轮+成品油轮）通行苏伊士运河运力（艘）占比为18.9%，Suezmax、Aframax、LR2 等油轮或为主要受影响船型。苏伊士运河是中东原油与天然气北向运输以及俄罗斯原油南向运输的重要通道。根据Clarksons 数据库，2022 年，油轮（原油轮+成品油轮）运力（艘）通行苏伊士运河占比为18.9%，其中原油轮和成品油轮分别占8.8%和10.1%，中小型油轮和成品油轮预计为主要受影响船型，2021 年3 月苏伊士运河受集运船舶搁浅拥堵后，Suezmax 油轮当周运价环比前一周增长44.9%。后续若地缘政治影响持续外溢，推动油运航线绕行，我们预计长航线运输将有利于VLCC。同时根据EIA 数据，2023H1，俄罗斯经苏伊士运河和SUMED 管道南向运输的石油出口占南向石油运输量74%，较2021 年显著提升44pcts，若地缘冲突进一步升级，俄罗斯石油南向运输绕行或将进一步提升灰色市场运输需求，削减合规市场运力。在油运供给强约束逐渐显现背景下，我们预计油运供需缺口持续，或推动VLCC 运价中枢上移，油运龙头的周期张力有望明显释放。
　　油运供给强约束打造本轮周期上行关键，地缘政治波动或推动相关保险费率上调。若后续红海区域运营持续暂停，集运航线中的欧线市场运价或出现短期上行，叠加明年欧线长协谈判进行中，或推动欧线整体运价进一步上行。但考虑集运未来1-2 年新船供给压力仍然较大，后续相关区域恢复通行后，运价或仍然面临一定的下行压力。油运受地缘政治影响明显，若后续地缘政治风险外溢，油运航线改变同样将带来油运运输需求提升，但本轮油运周期更多受益于供给端强约束，随着后续油轮老龄化加剧，环保公约边际影响逐渐显现，我们测算未来两年VLCC 供给端增速仅为0.2%和-0.1%，VLCC 供需缺口预计仍将维持，地缘政治事件或进一步增加油运周期弹性。同时地缘政治事件频发或推动相关保险费率上调，进一步抬升运价，后续仍需关注事件进展。
　　风险因素：老旧船拆解量不及预期；原油消费需求下降；VLCC 新船订单大幅增长；地缘冲突迅速缓解。
　　投资策略。12 月14 日至15 日，马士基和赫伯罗特下属集装箱船舶受到也门胡塞武装导弹袭击，随后马士基、赫伯罗特、地中海航运（MSC）和达飞轮船（CMACGM）宣布暂停其所有集装箱船舶在红海航行。四家船公司欧线运力占比超50%，以典型的鹿特丹-新加坡航线为例，绕行后，我们测算对应时长预计将额外增加9.8 天，对应周转效率或将下降10.6%，短期欧线运价预计出现阶段性上行。若后续全部船舶绕行曼德海峡，苏伊士运河将受较大影响。2022 年油轮运力通行苏伊士运河占比为18.9%，其中原油轮和成品油轮分别占比8.8%和10.1%，中小型油轮和成品油轮或为主要影响船型，后续若绕行，长航线运输或推动中小油轮需求外溢至VLCC，叠加灰色市场运输需求或进一步提升，下修合规市场运力。考虑油运供给强约束为打造本轮上行周期的关键，我们预计VLCC供需缺口仍将维持，地缘政治事件或进一步增加油运周期弹性，仍然看好油运龙头周期张力释放，继续推荐中远海能、招商轮船，建议关注招商南油、中远海控。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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