物流和出行服务行业2023年11月快递数据跟踪点评：快递龙头分化持续 估值吸引力提升

　　在去年低基数背景下，国内“双十一”促销&海外购物节需求驱动跨境物流11月件量同增31.9%至136.4 亿件，我们预计全年快递件量同增18%至1312 亿件。11 月申通件量增速(yoy+49.2%)持续领跑，同时圆通/韵达/中通件量增速33.0%/30.4%/35%~36%(中通为我们预计)，单量继续向龙头集中，行业博弈料将持续。1-11 月，行业同城/异地ASP 同降1.5%/4.0%至5.2/5.2 元左右，我们预计已贴近部分网点成本线，加盟商现金流诉求或边际强化，快递末端网络稳定性逐渐成为行业博弈背景下的重要变量。博弈因素增加背景下，总部利润稳健增长&加盟商网点现金流正增长的快递龙头更具配置价值，中通快递、圆通速递等现价对应2024 年PE 估值仅11x、9x，建议关注快递龙头估值筑底带来的左侧布局机会。
　　行情跟踪：去年低基数背景下，国内“双十一”促销&海外购物节需求驱动跨境物流11 月件量同增31.9%至136.4 亿件，我们预计全年行业件量同增18%至1312 亿件。根据国家邮政局披露数据，11 月全国快递件量同增31.9%至136.4亿件，双十一期间(11.1-11.16)累计揽收包裹同增25.7%至77.7 亿件，在去年低基数背景下，购物节需求回暖成为国内快递件量增长主要动能。同时海外“黑五”与“网络星期一”多样化寄递需求推动跨境物流快速成长，部分快递企业跨境业务量增幅超70%。11 月快递件量增速继续创5 月以来新高，我们测算领先同期实物商品网上零售额23.8pcts、环比上月增幅扩大(10 月为18.5pcts)。根据交通运输部数据，12 月前三周包裹揽收业务量同比+47.9%/+18.1%/+17.2%，我们预计12 月件量增速19%左右，全年快递件量同增18%至1312 亿件。
　　件量：11 月申通件量增速49.2%持续领跑，圆通/韵达、韵达/申通日均件量差环比扩大至800 万单、400 万单左右，料同期中通日均亿件增速35%~36%，持续巩固规模优势。11 月全国快递行业件量中，同城/异地/国际及港澳台件量同增24.2%/32.4%/47.3%。分区域来看，同期金华(义乌)/广州/揭阳业务量同比增长23.8%/45.8%/0.9%，其中广州业务量修复料主要来自去年疫情导致的低基数(2021-23 年CAGR 0.9%)。11 月韵达/圆通/申通/顺丰日均件量分别6,433/7,213/6,007/3,917 万件，同比30.4%/33.0%/49.2%/24.1% (剔除丰网影响)，对应市占率分别14.1%/15.9%/13.2%/8.6%，环比0.0%/+0.2%/-0.7%/0.7%。我们预计中通11 月日均件量近1 亿件(对应增速35%~36%)，对应市占率或22%，相对于其他电商件头部玩家5000~7000 万单明显拉开差距，且件量结构更优，关注件量密度带来的规模效应对龙头优势的巩固效果。我们预计11 月顺丰传统时效件日均件量同比增长9%左右，消费件应用场景的不断挖掘贡献传统时效件增量~30%，同时预计购物节寄递需求推动电标业务件量增长17%左右。
　　价格：11 月通达龙头环比提价8 分~1 毛，其中韵达单票提升0.1 元，幅度领先。
　　料非产粮区ASP 或环比下行，关注价格竞争边际变化对加盟商整体网络稳定性的影响。11 月韵达/圆通/申通/顺丰ASP 分别为2.38/2.46/2.20/15.62 元，环比+4.3%/+3.4%/+4.2%/-4.0%。单月韵达/圆通/申通环比提价8 分~1 毛，其中韵达提升幅度最为明显，关注散单占比提升、产品结构优化带来整体溢价能力的提升。11 月行业ASP 为9.1 元左右，同比/环比分别为-3.8%/-0.1%，价格竞争烈度对比淡季边际缩窄。分区域来看，同期金华(义乌)/广州/揭阳ASP 分别为2.68/8.03/5.13 元，环比增速分别为+2.8%/+6.2%/+3.4%，产粮区旺季环比提价1-5毛，行业整体价格环比下行或来自非产粮区提价不及预期。我们判断2024 年博弈或仍为快递行业主旋律，关注价格竞争边际变化对加盟商整体网络稳定性的影响。
　　快递行业发展和竞争格局的演变正处于关键期，博弈因素增加背景下，总部利润稳健增长&加盟商网点现金流正增长的快递龙头更具配置价值。1-11 月，行业同城/异地ASP 同降1.5%/4.0%至5.2/5.2 元左右，我们预计已贴近部分网点成本线，加盟商现金流诉求或边际强化，快递末端网络稳定性逐渐成为行业博弈背景下的重要变量。部分玩家资产负债率逐步上升至60%左右、融资市场更加谨慎的背景下，快递总部通过前期优化网络效率不断累积的现金能力或将成为网点渡过竞争关键时刻的重要抓手。建议重视存量博弈中在产能扩张、优化物流网络、数字化和自动化等快人一步、先手建立起正向现金循环、不断反哺加盟商夯实竞争实力的优质龙头，如中通快递依托前瞻性资本开支、科技资源投入强化网络稳定性(公司公告2023Q3 合作伙伴流失率仅5%左右)，同时具备充裕现金(2023Q3 现金/短期投资分别是可比公司的2.1/1.6 倍)，为加盟商提供有力支持，从而不断深化全网的时效、服务、成本优势，目前公司2024 年对应PE 估值仅11x 左右，继续推荐左侧布局机会。
　　风险因素：宏观经济增速下行，需求恢复不及预期，油价、人工成本持续上涨，价格竞争超预期。
　　投资策略：国内“双十一”促销&海外购物节需求驱动跨境物流11 月件量同增31.9%至136.4 亿件，我们预计全年行业件量同增18%至1312 亿件。通达兔份额博弈持续，我们判断ASP 或已近网点盈亏线，重点关注后续末端稳定性对龙头竞争力的赋能。继续推荐核心竞争能力逐步演变为价格策略的有效执行并强化盈利韧性，电商快递龙头网络竞争优势明显的中通快递；同时推荐数字化持续推进，优化管理释放效益的圆通速递；期待消费增速改善赋能时效件增速，估值颇具吸引力的顺丰控股；关注件量改善效果逐渐兑现，有望实现困境反转的韵达股份。维持快递行业“强大于市”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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