煤炭观点聚焦：需求有韧性 供给有隐忧

投资建议
展望2024 年，我们认为煤炭需求有望实现刚性增长，而供给弹性可能依然偏弱，煤炭安全生产仍面临一定挑战。在更好地平衡保供和安全生产过程中，供给阶段性扰动可能仍存，不排除阶段性供需趋紧再度发生的可能性，2024 年煤价中枢可能仍将处于历史相对偏高水平范围内波动，看好煤炭板块表现。
理由
需求增长存韧性。短期来看，随着电煤旺季来临，动力煤消费量持续爬升，终端库存已经开始去化。考虑到春节前发电取暖用煤可能存在刚需补库，我们认为这将对煤价形成一定支撑。展望2024 年，我们认为在经济有韧性下，煤炭需求有望实现刚性增长，电煤需求仍有增量空间，非电用煤存在结构性增长，若水电恢复偏弱，煤炭需求仍有可能超预期增加。
供给弹性偏弱，结构性供应风险增加。“双碳”下，我们认为煤企用于扩张产能的投资相对有限，新建煤矿核准可能也更加审慎。考虑到2022 年至今核准项目增量，我们预计中长期新增项目带来的供给整体平稳且有限。
此外，供给结构性风险有所提升，随着供给更加集中于少数产区，总供给或因安全隐患面临更多波动。同时，疆煤增加、中东部产区供给趋势性收缩，意味着供给对边际成本的敏感性提升、成本曲线右侧更加陡峭。
新兴市场需求维持增长预期，我国进口增量空间可能收窄。我们认为海外煤价仍受到欧洲高气价的支撑。虽然2024 年部分煤炭出口国出口供给有望恢复和增长，不过在印度等新兴市场进口需求有望稳步提升下，我国能够获得的增量供给或相对有限。
我们认为炼焦煤供需可能维持相对偏紧，价格存在支撑，主要是基建高增长为需求提供韧性，库存低位导致下游具备刚性补库需求，而国内供给存在不确定性扰动，同时进口增量比较有限，因此我们预计2024 年炼焦煤价格仍有支撑，尤其是受供给扰动风险影响更大的优质主焦煤。
盈利预测与估值
在经济增长预期偏弱、财政政策有望加码、货币环境相对宽松的情况下，高股息率的特点为煤炭企业提供吸引力，支撑企业估值，继续看好煤炭板块相对表现。看好盈利确定性和韧性相对强、股息率相对高的标的，推荐兖矿能源、陕西煤业；建议关注山煤国际和兖煤澳洲-H（均未覆盖）。从供给侧扰动幅度来看，短期而言我们认为炼焦煤尤其优质焦煤价格可能由于供应偏紧的问题而维持高位。个股标的方面，我们推荐优质主焦煤供应商首钢资源-H；建议关注山西焦煤、平煤股份、潞安环能（均未覆盖）。
风险
需求不及预期；进口供给超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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