公用事业行业周报：年度交易逐步落地 火电盈利不确定性减弱

　　本报告导读：
　　2024 年江苏、广东年度交易落地。我们认为江苏交易落地意义在于电价锚的形成减弱火电盈利预期的不确定性。
　　摘要：
　　江苏综合价 超预期，广东综合电价下滑。江苏、广东电力交易中心发布2024 年市场年度交易结果：1）2024 年江苏年度双边协商/年度挂牌/年度绿电交易电量3564/10.6/31.7 亿千瓦时；成交均价452.86/446.76/464.44 元/兆瓦时， 同比-3.0%/-4.0%/-0.9%。2）2024年广东年度双边协商/年度挂牌/年度集中竞争/年度可再生能源交易电量2431/137/13.7/31.1 亿千瓦时； 成交均价465.64/463.30/485.64/465.64 元/兆瓦时， 同比-15.9%/-16.1%/-12.3/-12.1%。考虑容量电价后（2024 年江苏、广东满足条件的煤电机组容量电价均为100 元/千瓦·年，假设二省煤电机组均可足量获得容量电价），我们粗略测算江苏/广东度电容量电价22.53/24.02 元/兆瓦时（2022 年江苏/广东火电利用小时4439/4163 小时），据此预计江苏/广东2024 年度双边协商口径的煤电综合电价（电量电价+容量电价）475.39/489.66 元/兆瓦时，同比+1.9%/-11.6%；较江苏燃煤基准价/广东市场参考价上浮比例21.6%/5.8%，同比+2.2/-13.9 ppts。
　　无关电价变化，交易完成即是催化。在“长协煤—市场电”的产业链价格机制下，我们认为由于两端价格前期均存在不确定性， 市场对于火电2024 年盈利预期分歧较大。作为首个公布2024 年年度交易结果的省份，与交易电价的边际变化相比，江苏年度交易落地更重要的意义在于电价锚的形成（据江苏电力交易中心，江苏2024 年省内燃煤机组年度交易电量原则上为其2023 年上网电量的80%左右）。广东燃煤基准价绝对值较高（位列全国第一），上浮比例不具备代表性。我们预计近期随着各省年度交易电价逐步落地， 电价预期逐步明朗有助于减弱市场对于火电2024 年盈利不确定性的担忧；叠加2024 年容量电价正式执行，火电盈利稳定性有望强化。
　　投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利稳定性预期增强驱动价值重估，推荐国电电力、华电国际电力股份（H）、华能国际；（2）水电： 把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。
　　（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。
　　市场回顾： 上周水电（+1.40%） 、火电（-1.91%） 、风电（-1.29%）、光伏（-2.70%）、燃气（-2.60%），相对沪深300 分别+1.53%、-1.78%、-1.16%、-2.57%、-2.47%。电力行业涨幅第一的公司为惠天热电(+5.61%)，燃气行业涨幅第一的公司为*ST 金鸿(+9.62%)。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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