豫园股份(600655)：聚焦黄金珠宝产业 多线并行构筑消费生态圈

　　投资要点
　　公司：复星消费产业旗舰平台，致力于为全球家庭智造快乐生活
公司以线上线下会员及服务平台、家庭快乐消费产业、城市产业地标的“1+1+1”战略为核心持续构建消费产业集团，业务涵盖珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、国潮腕表、文化创意、复合功能地产、商业管理等领域。珠宝时尚以“老庙”“亚一”两个全国知名黄金首饰品牌为主，22年收入占主营66%（未追溯），为核心主业。22 年物业开发与销售/商业运营与物业服务分别占比18%/4.9%（追溯后），分别为第二/三大业务。
　　黄金珠宝：空间广阔，品牌心智和产品创新能力强的龙头企业优势凸显长期看，当前我国人均珠宝消费仅约为美国1/3，随经济发展和收入水平提高市场空间广阔。短期看，当下悦己消费和国潮审美崛起，叠加金价慢涨和避险情绪，激发黄金珠宝消费需求。过去我国黄金珠宝企业主要依靠渠道拓展奠定声量基础，未来品牌心智和产品创新或将成竞争核心，品牌人格鲜明和产品创新迭代能力强的龙头企业优势凸显，有望实现量价齐升，进而提高市占率。
　　业务布局：置顶东方生活美学，打造全球一流家庭快乐消费产业集团珠宝时尚：22 年珠宝时尚收入331 亿元，逆势增长20.5%。近年公司加速渠道拓展，21/22 年净增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点592/606 个。老庙秉持对传统文化的沿袭与创新，将“好运文化”以新中式美学进行诠释与演绎，不断推陈出新，产品竞争力凸显。同时通过收购/合作/孵化等方式布局时尚珠宝和培育钻品牌，品牌和产品矩阵齐全。
　　文化饮食：是未来发展重点之一，包含主营正餐、休闲餐饮、美食广场和潮流娱乐等业态，旗下拥有一批上海市著名商标、百年中华老字号和非物质文化遗产项目，为文化饮食提供强有力赋能。
　　大豫园片区：拥有上海核心区位优势，着力打造“最上海”文化商业地标。
　　时尚表业&化妆品：通过收购/孵化陆续布局，公司渠道和营销能力赋能，聚力打造具备东方生活美学的品牌形象和核心爆品。
　　核心战略：战略升级护航“高乘长”，置顶“东方生活美学”战略端应对变化，顺应市场，各产业承接落地“东方生活美学”置顶战略；运营端构筑FC2M 生态闭环，强化科创引领，创新商业模式，拥轻合重实现大象起舞；投资端坚持运营+投资双轮驱动，增强投融管退能力，实现正向循环。
　　盈利预测与估值
　　公司围绕全球家庭的消费需求，置顶东方生活美学打造快乐时尚消费产业集团。
　　坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续构建线上线下会员及服务平台+家庭快乐消费产业+城市产业地标的“1+1+1”战略布局，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群。展望未来，公司珠宝时尚和其他产业运营业务有望随渠道拓展和品牌力增强增厚业绩，我们预计23-25 年公司将分别实现归母净利润24.73/29.86/36.11 亿元，当前市值对应PE 9.61/7.96/6.58X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、全球战略和投后整合的风险、宏观环境波动/利率变化/金价波动等市场不确定性的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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