恒立液压(601100):不止于液压件 迈向精密传控

2023-12-27 08:35:06 和讯  华泰证券倪正洋/史俊奇
  深耕于液压件,不止于液压件,正在崛起的精密传控系统龙头
恒立从相对简单的挖机油缸做起,通过内生+并购的方式突破难度更高的泵阀,同时不断拓展下游应用至工程机械、海工、盾构、农机等,并志存高远走向更大的国际市场;展望未来,公司通过电缸业务积极布局丝杠,并顺应人形机器人产业趋势推进线性执行器;逐步迈向具有国际影响力的传控解决方案龙头。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.76/2.03/2.51 元,同比增速0.72%/15.37%/23.67% , 对应23-25 年 PE 分别为28.92/25.07/20.27 倍。可比公司24 年iFind 一致预期PE 均值为29.44 倍,我们给予公司24 年29 倍PE,对应目标价58.87 元,维持“增持”评级。
  屡战屡胜:潜心经营带来高历史兑现度
  恒立成立之初主营气动元件,1999 年成功开发挖掘机油缸并为玉柴、柳工等主机厂配套;2011 年上市后通过内生+并购的方式延伸至难度更高的液压泵阀马达铸件等领域,我们测算22 年公司挖机泵阀国内市占率分别为42%、31%,泵阀收入占比约33.61%,且毛利率较油缸业务高8pct;同时,公司不断拓展下游、走向全球市场,目前下游应用覆盖了工程机械、海工、盾构、农机等,且2022 年海外收入占比达21.38%。公司潜心经营、深耕液压系统,历史成长路径兑现度高。
  展望未来:液压系统未来可期,传动系统星辰大海根据国际流体动力协会数据,2021 年全球液压市场规模约2000 亿元,我国作为第一大市场占比全球35%,约700 亿。2022 年恒立国内收入约64亿元,海外收入约18 亿元,预计国内市占率不足10%,全球市占率约4%,距离全球龙头力士乐全球20%的市占率仍有较大差距。此外,公司通过电缸业务拓展至丝杠领域,迈向精密传控,有望进一步打开成长空间。
  人形机器人:逐步推进产业化,丝杠充分受益
  人形机器人关节可分为线性执行器和旋转执行器两种方案。线性执行器主要采用滚柱丝杠将旋转运动转化为直线运动。线性执行器的承载能力显著强于旋转执行器,因此我们认为其更适用于角度变化不大的手臂、腿等关节。根据我们发布的《人形机器人迭代下供应链的新机遇》(2023 年6 月20 日),滚柱丝杠约占关节总成本的24%,并且高精度的滚柱丝杠受制于设备/工艺/材料的限制尚未大规模应用。未来,随着大模型的不断发展,人形机器人产业化的逐步推进,丝杠作为高价值量高壁垒的部件有望充分受益。
  风险提示:下游工程机械周期波动风险;地缘政治风险;人形机器人产业推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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