药康生物(688046)：海外弹性体现的实验动物龙头

　　投资要点
　　我们认为，从政策端、审批端、需求弹性等角度考量，2024 年“院外”、“出海”是医药阻力较小、值得坚守的资产方向，“创新”仍然是长期具有极大成长空间的优质选择。
　　我们从以下四个维度筛选具有较大弹性及确定性的标的：①自身产品/服务能力过硬，有稀缺性也有性价比；②当前海外市占率较低，有较大的上升空间；③海外有一定品牌知名度，具有较好的放量基础；④海外布局有边际变化，可能成为公司迅速打开海外市场的助推器。
　　基于以上四点，我们认为药康生物作为基因编辑模式动物龙头公司，是最具有出海弹性及确定性的标的之一，有望在2024 年实现收入及利润加速增长。
　　自身能力：产品差异化+服务延伸，打造核心竞争力（1）产品差异化：前瞻布局，品类全。公司是全球最大的基因工程小鼠资源库，并前瞻性的布局了“野化鼠”模型。截止2023 年中，“野化鼠”模型已有部分推向市场，并显示出了相比于现有模型更接近人类的实验效果。
　　（2）服务差异化：交付时间短，服务能力延伸。“斑点鼠”计划让基因编辑小鼠的交付时间从4-7 个月最多缩短到7 天，极大提高了研究者的效率。其次，公司延伸的药效服务，更契合海外客户的需求，是迅速打开海外市场的有效抓手。
　　海外基础：基数小，渠道+设施完善
　　（1）药康生物刚起步，海外空间广阔；（2）海外管理及渠道基础好，大厂背书；（3）美国设施即将投放，对海外客户的服务能力或进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题。
　　盈利预测
　　我们预计公司境外业务收入将成为2023-2025 年收入增长的主要驱动力。随着2024 年海外设施的落地，公司在海外的客户沟通及尽调将更加便捷，服务能力或进一步提升。我们预计2023-2025 年境外收入同比增长约为66%、100%及60%。
　　毛利率基本保持在约80%的稳定水平，逐渐带动公司整体毛利率的增长。
　　估值及投资建议
　　考虑到当前行业及公司海外布局的边际变化，我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为1.68 亿、2.10 亿及2.63 亿，EPS 分别为0.41、0.51 及0.64 元。对应2023 年12 月27 日收盘价2024 年PE 约为39 倍。我们分别选择国内模式动物龙头公司南模生物及临床前CRO 美迪西、昭衍新药作为可比公司，2024 年公司PE低于可比公司平均估值。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外市场拓展不及预期；新投产能利用率不及预期；海外团队搭建不及预期；创新药投融资景气度下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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