中复神鹰(688295)深度报告：展“技术成本”双翅 雄鹰逆风翱翔

　　23 年行业承压，短期价格或已筑底。1）成本承压，截至12 月22 日，行业周度毛利率为-8.39%，接近2020 年以来最低，多数中小企业处于亏损。2）行业维持低开工率，CR2 达50%背景下，当前开工率仅约四成，九月开工率突破2019 年来最低水平；3）龙头已率先提价，11 月20 日，龙头吉林化纤发布调价函提价，产品价格上调1000~4000 元/吨。
　　长期供需矛盾犹存，龙头企业优势凸显。据我们测算，25 年国内总产能将达21.1 万吨，国内/全球总需求分别为13.0/21.1 万吨；23 年干喷湿纺碳纤维产能为2.86 万吨，预计25 年将达4.84 万吨，国内/全球干喷湿纺需求分别为4.32/8.01 万吨。强竞争下具备大规模与强技术的龙头企业优势凸显。
　　中复神鹰技术保持领先，产品矩阵丰富。公司国内率先突破T700/T800/T1000 级干喷湿纺核心技术，当前已可制备T1100 级产品。技术对标日本东丽，公司西宁项目单位原丝DMSO 消耗量≤65.5kgt 原丝，优于日本东丽。
　　规模优势+精细化管理，紧抓成本生命线。公司西宁项目丙烯腈单耗、原丝单耗、综合能耗等重要参数均低于或约等于同行。据我们测算，西宁二期理论单吨成本低于7 万元/吨；连云港基地理论成本或在7.3 万元/吨，较西宁一期项目低0.68 万元/吨，预计连云港二期建成后成本将进一步下探。
　　拓品类强出口，全力抢占市占率。23-25 年行业干喷湿纺产能主要由公司投产，公司积极拓展应用场景。1）步入出口市场，开拓了欧洲及亚洲等相关国家的业务市场；2）建成T800 级碳纤维航空级预浸料生产线，积极导入大飞机产业链；3）独家突破干喷湿纺大丝束产品，单吨成本可低于70 元/kg，扩充产品矩阵，进军风电、汽车等应用领域。
　　投资建议：我们预计23-25 年净利润为3.58/5.33/7.67 亿元，当前市值对应PE 为73.8/49.6/34.5 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：投产不达预期、价格波动、需求不及预期、技术进步不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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