中复神鹰(688295)深度报告:展“技术成本”双翅 雄鹰逆风翱翔

2023-12-28 09:45:06 和讯  西部证券黄侃
  23 年行业承压,短期价格或已筑底。1)成本承压,截至12 月22 日,行业周度毛利率为-8.39%,接近2020 年以来最低,多数中小企业处于亏损。2)行业维持低开工率,CR2 达50%背景下,当前开工率仅约四成,九月开工率突破2019 年来最低水平;3)龙头已率先提价,11 月20 日,龙头吉林化纤发布调价函提价,产品价格上调1000~4000 元/吨。
  长期供需矛盾犹存,龙头企业优势凸显。据我们测算,25 年国内总产能将达21.1 万吨,国内/全球总需求分别为13.0/21.1 万吨;23 年干喷湿纺碳纤维产能为2.86 万吨,预计25 年将达4.84 万吨,国内/全球干喷湿纺需求分别为4.32/8.01 万吨。强竞争下具备大规模与强技术的龙头企业优势凸显。
  中复神鹰技术保持领先,产品矩阵丰富。公司国内率先突破T700/T800/T1000 级干喷湿纺核心技术,当前已可制备T1100 级产品。技术对标日本东丽,公司西宁项目单位原丝DMSO 消耗量≤65.5kgt 原丝,优于日本东丽。
  规模优势+精细化管理,紧抓成本生命线。公司西宁项目丙烯腈单耗、原丝单耗、综合能耗等重要参数均低于或约等于同行。据我们测算,西宁二期理论单吨成本低于7 万元/吨;连云港基地理论成本或在7.3 万元/吨,较西宁一期项目低0.68 万元/吨,预计连云港二期建成后成本将进一步下探。
  拓品类强出口,全力抢占市占率。23-25 年行业干喷湿纺产能主要由公司投产,公司积极拓展应用场景。1)步入出口市场,开拓了欧洲及亚洲等相关国家的业务市场;2)建成T800 级碳纤维航空级预浸料生产线,积极导入大飞机产业链;3)独家突破干喷湿纺大丝束产品,单吨成本可低于70 元/kg,扩充产品矩阵,进军风电、汽车等应用领域。
  投资建议:我们预计23-25 年净利润为3.58/5.33/7.67 亿元,当前市值对应PE 为73.8/49.6/34.5 倍,维持“增持”评级。
  风险提示:投产不达预期、价格波动、需求不及预期、技术进步不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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