北新建材(000786):股权激励+收购双落地 “一体两翼”展开新章

2024-01-01 11:00:06 和讯  中金公司陈彦/龚晴/杨茂达/姚旭东
  事件
  公司发布股权激励计划,24-26 年扣非利润目标分别达到42.6、61.6、64.7亿元,大超市场预期;同时以40.7 亿元收购嘉宝莉78%股权。
  评论
  股权激励考核目标超出市场预期,彰显公司强劲成长信心。公司12 月29日发布股权激励计划,计划以发行股票方式授予核心员工1290 万股(占当前总股本0.764%),授予价格为13.96 元/股,涉及激励对象达到347 人。
  股权激励计划要求公司2024-26 年扣非净利润对应22 年的复合增速分别不低于27.7%、33.08%、25.43%(且利润复合增速高于对标企业75 分分位数或平均水平)、扣非ROE分别高于17%、18%、19%,即24-26 年扣非净利润不低于42.6、61.6、64.7 亿元。我们认为其25/26 年超60 亿元利润考核目标意味着25 年净利润增速有望达到45%,超出市场预期,彰显公司对未来增长强劲的信心。
  现金收购嘉宝莉丰满涂料羽翼,标的质量优异,业绩承诺彰显信心。公司公告称与嘉宝莉股东签署股权转让协议,以40.7 亿元收购嘉宝莉78.34%股权,并设置23-26 年业绩承诺(未达成则原始股东需进行现金补偿),其中23 年净利润应不低于3.11 亿元;24 年不低于4.13 亿元,24-25 年累计不低于8.75 亿元,24-26 年累计不低于13.94 亿元(暗含24-26 年净利润分别约4.1、4.6、5.2 亿元)。同时,我们认为嘉宝莉盈利能力高、现金流好、资产质量优异,1)利润方面:22 年嘉宝莉营业收入达到36.1 亿元,毛利率约33%(1-7M23 收入为20.5 亿元、毛利率为36%),净利润为2.7亿元(对应净利率为7.4%;1-7M23 净利率为9.5%),22 年摊薄ROE达到13.5%;2)现金流方面:22 年收现比为109%(1-7M23 收现比亦在100%),经营性净现金流达到6.8 亿元(1-7M23 经营性净现金流达到1.1亿元);3)资产质量方面:嘉宝莉拥有130 万吨涂料产能,23 年7 月末公司资产负债率为41.6%,且为净现金状态。22 年底应收款项合计达9.1 亿元,应付款项合计达8.0 亿元,占22 年营收比重分别为25%、22%。
  “一体两翼”齐头并进,协同效应助推公司加速成长。我们认为,此股权激励利润考核目标增速较强,完成25-26 年利润目标需要公司各板块齐头并进、加速发展,其中主业石膏板利润需步步为营、稳健上行;新业务防水、涂料板块需加速扩张、且盈利能力积极提升(如防水板块)。我们认为,一体两翼成型后,公司在全品类协同上将更进一步,有望推进嘉宝莉渠道与石膏板渠道相互渗透、品类互助,助推石膏板与涂料在民用、商用等室内装潢领域协同销售、渠道下沉、加速扩张;同时凭借央企资源,有望推进工程涂料、防水产品持续精进,加速获取份额。
  风险
  收购后整合不及预期,竣工需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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