光大证券农林牧渔行业周报：2023收官 穿越寒冬

　　供给走强压制猪价，能繁去化将加速。根据博亚和讯，12 月29 日生猪价格14.17元/kg，周环比下跌1.46%，15kg 仔猪价格20.75 元/kg，周环比下跌1.80%。
　　根据涌益咨询，本周出栏均重124.24kg，环比增加0.25%，屠宰场冻品库容率为17.27%，环比下降0.22pct。我们认为，旺季不旺已成定局，春节前猪价将维持低位震荡，产能去化仍是板块主线。（1）供强需弱格局仍将持续，猪价短期难见大幅反弹。需求端，12 月已步入尾声，元旦的节日效应也未能带动猪价走强，需求顶峰已过，实际表现远不及预期。根据涌益数据，12 月冻品库存仅降低0.82%，目前仍居高位，一方面，屠企高库存率会压制消费需求，另一方面，鲜肉持续低价也让冻品走货阻力重重。供给端，年底规模场进入集中出栏期，12 月生猪出栏体重持续上升，量、重均增的情况下，市场供给压力提升。春节前供需博弈仍将持续，预计猪价将保持低位震荡。（2）行业资金压力累积。经历漫长的深亏，目前养殖端资金紧张的情况已经逐步显现。（3）秋冬季是生猪疫病高发期。周期底部下养殖户防疫投入减少，增加了相应风险，局部疫病发酵，后续情况仍需持续关注。综上，猪价低迷&资金紧张&猪病扰动下，行业主动、被动去产能动力均较强，后续能繁母猪去化仍是大势所趋。
　　2023 年，生猪养殖行业迎来了最为漫长的“寒冬”。对行业猪价而言，前期高位产能的释放以及消费需求长期疲弱使得供强需弱贯穿全年，猪价多数时间在14-15 元/公斤成本线附近震荡，行业已陷入深亏。对规模企业而言，资金压力在逐步加剧。猪价磨底阶段，市场一致认为持续的深亏能够加速去产能，从而推动板块反转。然而，规模企业在周期底部也能够凭借降本增效以及多渠道融资稳住产能。然而，2020 年以来，行业资产负债率呈长期增长趋势，截至2023 年9月底，15 家上市生猪企业平均资产负债率已超过70%。目前猪价持续低位震荡，行业仍在持续失血，造血能力不足、输血接近上限的情况下，规模企业将直面最严峻的寒冬。
　　雪里已知春信至。展望2024 上半年，由于2023 年上半年能繁母猪存栏量久居高位，按照正常的产能传导，预计2024 年一季度到二季度初供应压力依然较大。
　　而2023 年四季度，在猪价低位、资金紧张以及疫病扰动等多重因素影响下，能繁母猪去化已正式进入加速期，对应的产能缺口将在24 年下半年逐步体现，叠加7、8 月份的需求释放，行业有望迎来周期拐点。后续仍需动态关注生产者行为、企业现金流、疫病发展以及需求回升情况，把握猪价所处的周期位置。
　　投资建议：我们认为，23 年底猪价旺季不旺已经尘埃落定，目前行业提前出栏情绪不强，根据前期产能情况可以推测24 年春节后生猪供给较为充裕，再加上春节后将迎来消费需求的季节性回落，预计行业深亏局面仍将持续，看好后续去产能的速度和持续性。目前估值处于历史相对底部区间，板块配置性价比高。我们重点推荐经营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。
　　白羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步显现，行业供应开始收缩，反转将至。景气周期即将开启，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。
　　风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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