钢铁行业周报：财政扩张助力上游资源

　　本周行情回顾（1.1-1.5）：
　　中信钢铁指数报收1498.67 点，上涨0.74%，跑赢沪深300 指数3.72pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第5 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：新年后第一周资本市场表现不佳，结构上低估值高股息品种占优。近年来市场的调整很多来自于部分行业19-20 年估值过高的消化，这些板块目前持仓和以往的底部结构特征仍有一定差距。而与此同时上游资源板块关注度逐步上升。我们在年度策略《走向成熟》中主要阐述进入工业化成熟期后随着经济结构的调整，投资范式也会发生变化。一方面大部分行业进入成熟期，竞争格局优化，寡头盈利中枢开始长周期提升，成熟行业内越来越多现金累积较高的优势企业开始大量的分红或者股票回购。另一方面成熟期利率长周期下降是历史的趋势，供需角度看固定资产投资期过去后，全社会对资金需求降低，同时企业开支意愿下降，赚取的现金流进入理财池和作为资金供给端流入全社会的资金池，全社会资本过剩阶段有利于估值的提升。短周期2024 年财政比去年更加积极，特别国债和PSL 发行使用有助于消费向工业循环的进一步改善。上游资源品长期缺乏资本开支，产出缺口有望进一步扩大。聚焦于黑色商品本周钢材产量回落，气温下降进入淡季，库存继续累积。相对商品而言，股票作为长久期资产，考虑资产定价估值需要跨越周期。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业。但目前部分公司已经处于价值低估区，未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏的南钢股份、宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量回落，钢厂盈利比例回升。本周全国高炉、电炉产能利用率及钢材产量均回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为81.6%，环比-1.2pct，同比-0.4pct，91 家电弧炉产能利用率为60.4%，环比-1.0pct，同比+16.6pct，五大品种钢材周产量为876.5万吨，环比-1.1%，同比-0.8%；长流程产出回落，本周日均铁水产量降3.1 万吨至218.2 万吨，利润收缩、淡季需求背景下检修停产增多抑制生产节奏，钢厂阶段性减产持续；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为923.4 万吨，环比+4.1%，同比-3.4%，钢厂库存为440.7 万吨，环比-2.4%，同比+2.4%；钢材总库存持续累积，环比增加1.9%，增幅扩大0.4pct，厂库回落的同时社库增幅扩大，其中长材社库增幅明显，热卷继续去库；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为850.6 万吨，环比-1.8%，同比+3.3%，其中螺纹钢周表观消费226.6 万吨，环比+3.0%，同比+6.9%，本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材消费降幅明显，本周建筑钢材成交量均值为13.59 万吨，环比上周均值增加4.1%；本周钢材现货价格变动不大，主流钢材品种即期毛利略有好转，本周247 家钢厂盈利率为30.32%，环比+2.2pct。
　　财新制造业PMI 持续扩张，需求强预期延续。近日国家统计局公布了2023 年12 月采购经理指数，制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI 分别为49%、50.4%、50.3%，整体保持在荣枯线附近小幅波动，1 月2 日公布的2023 年12 月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8，高于2023 年11 月0.1 个百分点，连续两个月位于扩张区间，升至4 个月来新高，制造企业市场预期呈现出修复状态。前期特别国债发行后商品市场信心得到明显提振，未来财政政策想象空间打开，明年有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，同时特别国债直接提振基建需求，有望推动实物工作量加快落地，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，1-11 月国内火电投资完成额为835 亿元，同比增长13.3%，核电投资完成额774 亿元，同比增长45.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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