国投证券：在不确定性中拥抱高股息资产 煤炭板块配置性价比仍佳

智通财经APP获悉，国投证券发布研究报告称，十年期国债收益率水平降至2.52%，接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下，不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。回溯历史，尤其2021年以来，煤炭板块的年度股息率相较十年期国债到期收益率优势明显拉大，并高于银行、石化、交运等板块。在未来基本面仍有持续支撑的状态下，板块配置性价比仍佳。建议关注盈利稳健、历年分红可观的中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225)(601225.SH)，炼焦煤方面关注平煤股份(601666)(601666.SH)。

国投证券观点如下：

不确定性加剧的时代，勇敢拥抱红利资产。

当前宏观经济和资本市场复杂多变，不确定性增加。十年期国债收益率水平降至2.52%，接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。以保险资金为例，受实施新会计准则IFRS9影响，分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL类金融资产)的价格波动会对其损益表口径的投资收益造成较大影响，为了提升投资收益的稳定性，保险资金可能更多增配以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票资产(FVOCI类金融资产)。根据新会计准则，FVOCI类股票只有分红股息计入损益表，市值波动不会直接反映在损益表中。因此，保险资金未来或更青睐低估值高股息的股票资产，以获取确定性高、且相较低收益固定资产更有性价比的投资收益。

低利率环境下，煤炭板块投资性价比提高。

对于煤炭行业，很多投资者此前的认知是一个传统的周期品。但煤炭行业在2021年一直持续跑赢市场，包括2024年开年以来，煤炭行业指数(中信)上涨5.63%跑赢沪深300的同时实现领涨，成为高股息板块中市场最为关注的板块之一。回溯历史，尤其2021年以来，煤炭板块的年度股息率相较十年期国债到期收益率优势明显拉大，并高于银行、石化、交运等板块。在未来基本面仍有持续支撑的状态下，板块配置性价比仍佳。

一方面，“双碳”背景下煤炭供需紧平衡持续存在，煤价中枢有支撑。“双碳”背景下煤企建矿意愿及动力不足，而风、光发电的不稳定性使得后续的经济发展仍需依赖传统能源发电来实现，存在一定的能源惯性，由此出现中短期内煤炭供给不足而需求仍强的局面。尽管国家已经在近两年努力增加煤炭行业固定资本开支，但实际拆分下来主要投向于已有煤矿的核增。考虑到在经历3年高强度增产保供的产能充分挖掘后，后续新增产能的增长空间或面临一定掣肘，尤其是炼焦煤的供给约束将更为明显。同时不可忽略的是，从23年下半年开始，主产地事故频发，安监压力持续加码，或限制煤矿产能的进一步释放。

另一方面，2021年以来煤价中枢的明显上移使得板块内的公司在这个过程中实现了盈利能力的提升和资产负债表的修复，煤企基本面稳健且具备分红能力。

目前煤炭行业已进入成熟发展阶段，行业内公司格局稳定，高位运行且有支撑的煤价中枢叠加长协销售模式为多数煤企增强业绩稳定性，加之逐渐缩减的资本开支以及有效控制的债务负担，使公司拥有稳定充沛现金流的同时亦为后续持续分红奠定基础。历史分红来看，选取25家上市煤企，2019-2022年其平均分红率为33%/44%/42%/40%,2022年合计分红金额达到1388亿元，同比增长40.35%。

同时多家煤企发布分红承诺，其中中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际(600546)、平煤股份已将最低分红承诺定为60%，长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，建议关注盈利稳健、历年分红可观的中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)，炼焦煤方面关注平煤股份(601666.SH)。