盐津铺子(002847)：增长势能延续 业绩符合预期

　　业绩简评
　　1 月5 日公司发布2023 年度业绩预告，预计2023 年实现营收41-42 亿元，同比+41.7%-45.2%，实现归母净利润5-5.1 亿元，同比+65.8%-69.2%。单Q4 预计实现营收10.95-11.95 亿元，同比+18.6%-29.4%；实现归母净利1.04-1.14 亿元，同比+25.7%-37.7%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　坚持“渠道为王、产品领先、体系护航”策略，强化全渠道渗透，提升多品类产品力，升级和创新组织架构体系，Q4 收入维持双位数增长。1）渠道端，零食量贩/电商仍为核心驱动力，其他渠道稳健增长。合作最为紧密的零食很忙23 年突破4000 家店，且与头部赵一鸣（门店数超2500 家）进行战略合并，有助于提升公司在量贩零食行业的渗透率。2）产品端，聚焦七大核心品类，休闲魔芋、鹌鹑蛋迅速跻身大单品，月销环比持续提升。23H1 魔芋/鹌鹑蛋分别实现销售额2.23/0.95 亿元，23H2 随着新品牌、新口味推出，全年5 亿元规模可期。
　　供应链优势凸显，叠加成本端改善，净利率显著提升。以业绩预告均值计算，23 年归母净利率为12.2%,同比+1.7pct。1）公司积极布局上游产业链，23 年陆续布局了芒果干、魔芋、鹌鹑蛋、马铃薯淀粉等大单品原材料的生产基地，保证供应稳定、质量可控及价格优势。2）其他大宗原材料，如大豆油、棕榈油、黄豆等价格23年逐步回落，预期24 年持续下行或维持低位水平。3）渠道效率持续提升，费率逐步优化。公司布局的新渠道以性价比、高周转、高效率为核心优势，对应销售费率端持续优化。4）23Q4 以预告均值计算归母净利率为9.5pct，同比基本持平，主要系公司连续执行2 期股权激励，相关费用增加（22/23 年分别为5182/7395 万元）。
　　看好下游量贩零食开店空间，及公司补齐渠道短板、发展多品类。
　　我们认为量贩零食在区域扩张、空白市场加密方面仍有空间，24 年有望延续高增态势。公司通过补充包装规格等形式不断拓展流通、CVS、BC 等渠道，叠加以消费者需求为导向扩充品类，有望产生多渠道+多品类的复利效应，看好公司顺利完成股权激励目标。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到股权激励费用计提，我们下修23 年归母净利润6%，预计23-25 年归母净利润分别为5.1/6.6/8.3 亿元， 同比+69%/30%/25%，对应估值分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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