中信证券：新一轮高质量成长周期起点 核电行业回报已周期向上

智通财经APP获悉，中信证券(600030)发布研究报告称，核电股东回报在下行周期相比全社会平均回报而言仍有优势，且随着外部环境变化，核电行业回报已周期向上。煤电逐步转向调节性电源，可扮演基荷的核电在电力系统中重要性上升，核电长期成长周期打开，预计核电在总电量中占比将自2022年4.8%增至2060年17.0%。剔除在建工程影响后的核电投入资本回报率约7%~8%，高ROIC助成长周期增值效果显著。

中信证券观点如下：

回报周期：下行周期压力测试结果良好且低点已过。

2015~2021年，市场电价下行等冲击下的中国核电(601985)及中国广核(003816)净资产收益率仍能接近或超过全市场平均回报。2020年，中国核电及中国广核ROE仍高达10.3%/9.9%。虽然单位投资上升，但预计三代核电仍能满足10%ROE的底线要求，且未来收益率有望随造价下行而提升。随着市场交易电价从折价走向溢价，核电回报低点已过。

成长周期：能源转型引成长，高ROIC保障质量。

随着火电转型灵活性电源，发展可充当基荷电源的核电，有助于提升电力系统稳定性、促进新能源发展和保障能源安全。核电成长周期来临，该行预计2060年核电装机增至4.8亿千瓦，相比2022年有近8倍增长空间，且核电在发电量中占比自2022年4.8%将提升至2060年17.0%。

投资策略：

核电可填充火电转型后留出的基荷位置，能源向清洁转型为核电发展打开空间，预计2060年国内核电装机相比2022年有近8倍增长。目前核电正站在新一轮高质量成长周期的起点，按照项目进度，本轮核电项目审批重启后首批核准机组将在2024年投产，成长周期积极影响即将到来。

风险因素：市场交易电价大幅下降;核电项目审批节奏放缓;项目造价大幅上升;全社会用电需求大幅下滑等。