公用事业行业深度跟踪:火电的当下与未来

2024-01-15 10:05:05 和讯  广发证券郭鹏/姜涛
推荐:华能国际+华电国际+国电电力+申能股份+内蒙华电+长江电力? 申能股份业绩预告进一步验证季度业绩的年化能力,三部曲持续演绎。
业绩预告发布即将密集,申能股份率先预告2023 年实现归母净利润33-35 亿元,超出市场预期。我们此前提出火电行情的三部曲演绎,即:
(1)12 月末至1 月初的各省电价的陆续落地,目前基本能够确认收入同比稳定;(2)1 月中下旬的年报业绩预告,是对去年Q4 现货煤价上涨但长协比例提升的压力测试,同时确认减值情况;(3)4 月的年报一季报,检验容量电价执行情况、分红情况。我们认为火电公司季度高度电盈利的年化能力将得到持续确认,有望加速火电行情。
短期火电锚定净资产的修复能力、长期电改加速公用事业化。过去由于煤价的暴力上涨和绿电建设需求提升,火电公司在承受巨额亏损的同时,通过发行永续债和提升负债率维持生计(23Q3 华能负债率70%、永续债占所有者权益的51%)。好在受益于煤价回落和长协比例提升,火电度电利润回升至相对较好水平(根据财报,23Q3 华能煤电度电利润已恢复至2.6 分)、现金流也得到修复。现金流的改善将有效缓解负债压力,叠加火电高盈利的保持可以加速修复净资产,我们测算华能的净资产修复能力在75~140 亿元/年。长期来看,火电的调节价值挖掘将使得盈利稳定,走向公用事业化。当前补偿机组冗余的容量电价已经落地,同时广东浙江已开始推行高频煤电联动,叠加长协比例提升,火电的周期波动性将得到平滑、走在盈利稳定的路上。展望未来,盈利稳定、分红率提升,火电公用事业化将得到验证。
当前时点,我们亦强化水电投资价值。当前已处于高蓄水状态,展望枯水期,静态蓄能提升+动态发电量增发将保障电量增发,我们测算长江电力1-5 月发电量可提升8.5%;展望汛期,我们重点看好联合调度作用的发挥,将发挥抬高水头、减少弃水等作用,进一步提升发电能力。
若降息亦有所催化,我们可展望水电预期股息率的回落。当前水电的迎来分子侧(预期利润*分红率)、分母侧(预期股息率)的双重改善,预期市值水平将得到抬升,我们亦重视市场波动下的水电稳定性价值。
2024 电改将进一步加速,关注各子行业“公用事业化”进程。伴随容量电价+煤电联动,火电季度业绩年化能力持续提升,关注低估值高弹性的【华能国际、华电国际、浙能电力】、盈利稳定+分红提升的【申能股份、内蒙华电】、成长潜力突出的【国电电力、皖能电力】;蓄能提升预期利润+预期股息率回落,厄尔尼诺年降水量或增加,关注【长江电力、国投电力、川投能源】;核电关注【中国广核、中国核电】。
风险提示。煤价大幅波动;来水不及预期;风光装机增长不达预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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