公用事业行业专题研究：聚焦环保&公用：高股息投资策略与价值探寻

　　红利资产低波高息，具有较好防御属性。以中证红利指数代表的A股红利，近年表现良好。短期来看，23年初至今上证综指下跌6.56%，创业板指下跌24.27%，代表红利资产的中证红利指数上涨1.92%。市场情绪波动之下，环保公用板块由于天然的运营商属性，且具备低估值、稳健防御属性，在资本开支高峰过后部分行业和企业的发展进入稳定期阶段，或采取高分红政策回馈股东，因此高股息投资策略有望市场认同提升。相较十年期国债2.6%的收益率，高分红公司的股息率更具吸引力。此外，随着A股红利资产行情扩散，不少港股环保公用标的的股息率高于A股，估值低于A股，港股高股息板块性价比凸显。
　　火电：稳中向好，有望释放盈利空间。23年动力煤供需形势总体稳定，供应相对宽松，库存处于高位。23年煤价中枢降幅明显，以华能国际、国电电力和粤电力A为例，火电公司盈利修复。预计24年我国煤炭供需将延续平稳态势。24年煤价中枢或小幅下降，度电成本有望进一步下调。随着构建以新能源为主体的新型电力系统的不断建设，火电盈利模式趋向多元化，24年业绩有望稳中有升。（1）预计容量电价出台将带来电价结构调整，电量电价或小幅下降，煤电总体价格水平基本稳定。（2）根据各省容量电价，保守测算24-25年全国容量电费（含税）约1209亿元。煤电容量电价落地，提高对电量电价上浮调整比例等因素波动的容忍性，增强盈利稳定性，预计煤电板块估值体系或迎变革。（3）随着辅助服务机制的不断完善以及风光大规模接入，辅助服务费用比例将不断增加。24年火电业绩有望持续修复，稳中有升，分红水平或有所提高。如华能国际、浙能电力、粤电力A等，22年未分红，23年有望分红。
　　水电：来水改善，业绩稳重有进。长江流域三峡水位自23年6月份以来逐渐好转，目前水位明显高于同期水平。厄尔尼诺事件的出现，有望有望改善来水，带动24H1发电同比增加，具有向上弹性，业绩稳重有进。水电板块盈利能力处于高位，且盈利能力相对稳定，波动较小。水电具有现金牛属性，现金流充沛，保障高分红高股息率，凸显防御价值。
　　燃气板块：高股息防御性价值凸显。2023年初，燃气板块整体表现较为良好，截至2024年1月11日，燃气板块指数2625.70，较23年初跑赢2.82pct，跑赢沪深300 指数17.70pct。近年来，燃气行业固定资产投资规模呈现出稳健增长的趋势，推动我国能源市场发展。消费量方面，新价格标准降低了运输成本，提升了气源流动性，有助于全国一张网的推进，从而促进了天然气消费量稳定增长。此外，国内各个城市逐步落实顺价机制，以疏导气源成本，解决天然气价格机制不畅，利好现金流改善导致分红有望进一步提升，部分运营企业有能力继续维持高分红政策。
　　水务板块：水价呈涨价趋势，低估值有望改善。近年水务行业固定资产投资规模持续稳健增长，为我国水务市场的发展注入了强大动力。目前，我国的水价在全球范围内处于较低水平，并且多年未有上涨。现在有迹象表明水价将呈上涨趋势，这将有助于提升水务公司的现金流状况，部分运营企业将有能力继续维持高分红政策或具提高分红比例潜力。
　　固废板块：高股息价值潜力显现。截至2022年，全国城市生活垃圾焚烧处理能力达到80.47万吨/日，生活垃圾无害化处理率高达99.90%，接近完全无害化处理的标准，行业即将步入成熟期，部分固废运营企业的现金流持续改善，因此具有高分红潜力。
　　投资建议：
　　火电： 23年火电企业盈利修复明显，煤电容量电价机制正式出台，价值迎来重估。24年各省长协电价逐步落定，煤价趋势稳中有降，业绩有望持续修复和改善，分红水平或有所提高，建议关注华能国际、华电国际、国电电力、内蒙华电、浙能电力、皖能电力；
　　水电： 23年下半年水电水位明显好于同期水平，预计24H1水电出力明显好于同期，水电类债属性突出，高分红凸显防御价值，建议关注华能水电、长江电力、国投电力、川投能源；
　　在环保板块有望持续高股息和具有一定潜力的公司中，燃气板块，我们建议关注城燃公司蓝天燃气、新奥股份；水务板块我们建议关注低估值+稳增长+高分红地方水务平台洪城环境、重庆水务、北控水务（HK）；固废板块，垃圾焚烧发电建议关注三峰环境、光大环境（HK)、华光环能。
　　风险提示：政策执行不及预期；原材料价格波动不及预期；项目推进不及预期；新增业务推进不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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