日常消费观点聚焦:大众品估值之探:高分红和回购策略专题

2024-01-17 08:05:03 和讯  中金公司王文丹/陈文博/曹筱/方云朋
投资建议
当前中国必选消费行业预期增速放缓,投资者对于分红和回购的关注度提升。本文从股票收益率框架入手,探索美日消费龙头估值演变与分红、回购的关系,提出应关注我国消费行业中兼具分红能力与意愿公司。
理由
消费价值股估值定价体系,股息率提供估值安全垫。股票收益率主要由四个因素影响,包括公司盈利增长、股息率、股本变化和估值变化,一般企业进入中低增速阶段,盈利增长相对较低,股息率和回购比例成为股票预期收益率的重要组成部分。当前必选消费行业的大众品板块预期增速有所下行,市场关心蓝筹股的估值底在哪儿?我们认为从股息率视角看,高股息率提供估值安全垫,此外从价值股投资角度看,提高分红和回购比例亦可带动估值提升。
美日借鉴:低增速时期,分红与回购在一定程度上可支撑估值水平。美日经验表明估值除利率及市场因素影响外,分红与回购对估值水平有一定的支撑作用。1)美国:收入增速换挡后估值水平企稳回升,除低利率/国际化因素外,分红和回购亦有贡献。美国Top15 必选消费龙头2010 年后行业增速整体下降,而PE(FY1)从2010 年15x左右回升至2022 年约23x的水平,其中分红比例从此前25%提升至30%~60%,股息率相应从1.5%~2.0%提升2.5~3.0 %水平,此外回购比例中枢保持2-2.5%。2)日本:2012 年以来估值回升与利率下行相关,分红提升亦有一定支撑。日本Top15 必选消费龙头2000 年后行业整体增速在个位数,而PE(FY1)稳定在25x左右,主因市场利率低、日本央行入市,此外期间分红比例持续提升,带动股息率近10 余年增长至1.5~2.0%区间。此外,我们还利用可口可乐、Sysco、朝日啤酒及花王作为美国和日本个股案例分析分红、回购的能力所带来的底层支撑:高盈利质量+低资本支出+低资产负债率。
中国启示:在中低消费增速时代关注分红能力与意愿兼具的公司。我们认为当前大部分大众品子板块已具备提升分红比例的条件,分红能力主要关注盈利能力(自由现金流,净经营现金流/净利润)、其他支出指标(资本支出占收入比例、负债率等)。从分红意愿上看,目前行业除部分高分红个股外,整体分红比例相对较低,仍有较大提升空间。若中国必选消费进入中低增长时代,我们认为上市公司可通过提升股息率、回购等方式提升股东回报;对于分红比例比较高的个股,估值具备一定的安全垫。
盈利预测与估值
投资建议:我们建议关注高股息标的伊利、双汇、养元(未覆盖)、统一、康师傅、H&H、中国旺旺、恒安等。
风险
需求恢复不及预期风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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