神秘外资股东多次高价入股，药企科瑞德毛利率超90%，推广会议场次显著高于同业 | IPO观察

　　近日，四川科瑞德制药股份有限公司（以下简称“科瑞德”）在创业板上市进程方面取得了新的进展，已提交了第二次审核问询的回复。

　　根据招股说明书显示，科瑞德公司是一家专业从事中枢神经系统疾病领域，涵盖化学原料药、化学制剂以及医疗器械研发、生产与销售的综合诊疗方案提供商。

　　在第二轮问询中，深交所对科瑞德的毛利率、销售费用及外资股东注资状况给予了重点关注....

　　一、毛利率超90%，神秘外资股东多次高价入股！

　　从营业收入上看，科瑞德营业收入主要来自化学药制剂。2020年-2022年以及2023年1-6月，科瑞德的营业收入分别为5.57亿、6.88亿、9.01亿以及5.65亿，同比增长分别为9.30%、23.48%、4.35%以及30.24%。

　　在营业收入保持稳定的增长的同时，科瑞德的归母净利润也呈现出爆发式的增长。数据显示，2020年-2022年以及2023年1-6月，科瑞德的归母净利润分别为1.10亿、1.47亿、2.09亿以及1.28亿，同比增长分别为23.41%、33.81%、42.47%以及6.94%。

　　科瑞德归属于母公司的净利率急剧上升，这一成果主要得益于其显著的毛利率优势。在上述时期内，科瑞德的主营业务毛利率分别达到93.01%、93.13%、92.89%和92.76%。具体分析，科瑞德主要销售产品枸橼酸坦度螺酮胶囊与注射用丙戊酸钠的毛利率保持在93%左右的较高水平。

　　值得关注的是，在国家医疗产品集采背景下，科瑞德高毛利率存在下滑风险。在风险提示中，科瑞德表示，现有三大主要产品中，因丙戊酸钠品种被纳入国家集采但公司未中标，注射用丙戊酸钠（冻干粉针）高毛利率预计无法持续；枸橼酸坦度螺酮胶囊尚未被列入国家带量采购目录，但未来若枸橼酸坦度螺酮品种被纳入国家集采，枸橼酸坦度螺酮胶囊毛利率将出现一定程度的下降。

　　在较高的毛利率环境下，科瑞德的营业收入与利润均实现了大幅增长。然而，值得关注的是，在这一增长阶段前，科瑞德神秘的外资大股东OrbiMed Asia却多次以较高的价格入股公司。

　　据了解,公司股东OrbiMed Asia 是一家注册在开曼群岛的美元私募基金，是由境外生物医疗领域投资机构奥博资本管理的投资主体，系奥博资本成立的二期美元基金。OrbiMed  Asia在中国投资了艾德生物(300685)（300685.SZ）、奥普生物（873758.NQ）、艾格眼科医院、康怡名仁医疗等，境外投资了爱康医疗（01789.HK）、DIH、Apollomics等。

　　招股说明书显示，2017年3月，OrbiMed Asia投资8,500.00万元取得科瑞德7.7273%股权，Fountainmed Limited投资1,500.00万元取得科瑞德1.3636%股权，对应发行人估值10亿元，对应的PE为17.3倍，而当时科瑞德第三方评估的净资产仅为1.51亿元。

　　2018年8月，OrbiMed Asia以等值于人民币31,318,764.00元的美元价格受让赵郑所持科瑞德2.6099%股份，对应发行人估值12亿元。

　　对于上述入股价格的公允性，科瑞德并未在招股说明书中充分说明，也未对OrbiMed Asia 股东进行穿透核查。

　　在此次深交所追问下，保荐机构、科瑞德律师在股东信息披露核查报告中更新了Orbimed Asia的最终持有人穿透情况，并补充将未穿透至自然人的外资股东认定为“最终持有人”的核查程序、依据。

　　不过，科瑞德对OrbiMed Asia 现有合伙人背景信息及其普通合伙人OrbiMed Asia GP II, L.P.的股权穿透情况却申请豁免披露。

　　二、推广会议场次显著高于同业，是否存在商业贿赂等？

　　在销售费用方面，2020-2022年及2023年上半年，科瑞德销售费用分别为2.59亿元、3.27亿元、4.36亿元以及2.73亿元，销售费用率分别为46.39%、47.44%、48.03%和 48.15%。

　　科瑞德的销售费用主要由市场推广费和职工薪酬构成，上述报告期各期，科瑞德的市场推广费出现大幅增长，分别为1.23亿、1.62亿、2.21亿以及1.39亿，职工薪酬分别为0.97亿、1.29亿、1.71亿以及1.08亿，两项合计占销售费用比重分别为87.76%、85.43%、89.05%以及90.28%。

　　近年来，我国对医疗反腐持续加大，在这些推广费用中往往容易产生问题。科瑞德的学术推广费在2019年由推广服务商转为自建推广团队来推广。值得关注的是，2019年主要推广服务商之一绵阳弘道医疗科技有限公司股东及主要推广人员何红玉随后入职发行人，并继续从事公司产品推广。

　　对于推广费用的问题，在第一轮问询中，深交所就在问询中提出，分析市场推广费的构成、核算及会计处理是否合规；评估推广费与营收的匹配度；检查是否存在销售返利及会计处理是否合规。结合员工人数、薪酬变动，分析职工薪酬的合理性及与同行业的差异。披露报告期内是否存在商业贿赂等违法行径，股东、董事、高管、员工是否受罚或被调查。

　　数据显示，2020-2022年，科瑞德自主举办产生的学术推广活动费分别为4,827.47万元、10,284.60万元及13,535.83万元。同时，科瑞德由第三方专业机构产生的真实世界研究费分别为0万元、593.00 万元及1,642.42万元。

　　在场次方面，科瑞德线下会议场次呈现显著增长，即便在疫情期间，其增长趋势依然明显。2019年至2021年以及2022年6月末，线下会议场次分别达到8,391次、16,103次、18,476次以及9,329次，人均每月组织会议近3次。

　　在第二轮问询中，深交所要求说明推广策略调整后发行人在会议次数、规模、单次会议人数、单次会议金额等方面与同行业自建营销模式的差异情况及合理性。

　　从问询回复内容来看，科瑞德会议的频率显著较高，尤其以小型会议为甚。仅在2023年上半年，科瑞德举行的小型会议便达到了11,623场，参会人数总计达到211,861人。相较之下，同行业内的吉贝尔在2016-2019年上半年的三年半的时间里，其所有类型会议的场次合计不足5000场。

　　在会议类型划分方面，科瑞德公司采用大、中、小型对会议进行笼统分类，导致比较模糊。然而，行业内通常根据学术会议内容进行划分，如吉贝尔公司即以科室推广会、病例研讨会、专题研讨会、学术报告会的形式进行分类。

　　面对会议场次明显多于同行业的情况，科瑞德在回复中指出：“发行人小型会议与同行业上市公司科室推广会及科院推广会、中型会议与病例研讨会、大型会议与学术报告会及区域学术会平均人数相当。发行人与同行业上市公司因业务规模、产品布局等不同，学术会议场次及场均费用可能会存在一定差异，但人均金额与同行业不存在重大差异。”