招商银行(600036)：业绩快报符合预期 下阶段营收拐点方是关键

　　事件：招商银行披露2023 年业绩快报，全年实现营收3391 亿元，同比下滑1.6%；实现归母净利润1466 亿元，同比增长6.2%；4Q23 不良率季度环比下降1bp 至0.95%，拨备覆盖率季度环比下降8.2pct 至437.7%，业绩与资产质量表现符合预期。
　　快报关注点一：存量按揭利率下调的行业共性因素拖累单季利息净收入。2023 招行利息净收入同比下滑1.6%，其中4Q23 单季下滑6.6%。根据招行披露的单季利息净收入估算，4Q23 息差季度环比下降约5bps 至2.06%，与我们此前估算结果基本一致。假设存量按揭利率下调比例57%、平均调整幅度73bps，对上市银行/股份行平均息差影响约5.8bps/4.4bps。此外，考虑到今年一季度还将消化重定价影响，短期息差或难言趋稳。
　　根据1H23 招行重定价结构测算，去年5 年期LPR 下调10bps 将导致1Q24 息差季度环比进一步下降约2bps，1Q24 息差同比降幅或仍达25bps，其降幅和2023 年全年基本持平。考虑到1Q23-4Q23 招行单季息差走势前高后低，伴随重定价结束、基数效应消退，在不考虑额外负面冲击情况下，2024 年下半年招行息差降幅有望收敛。但就息差拐点而言，还需要关注负债成本管控和资产端实体需求修复节奏。
　　快报关注点二：低基数下非息收入增速回升支撑营收，但我们判断2024 年非息收入还会延续承压。2023 招行非息收入同比下滑1.7%，降幅较9M23 收窄2.9pct，其中4Q23单季同比增长达11%，支撑全年营收增速降幅收窄至1.6%（9M23 为下滑1.7%）。但从两年复合增长来看，非息收入增速仍延续放缓趋势（4Q21-4Q23 两年CAGR 为-0.8%，较三季度放缓2.7pct）。展望2024 年，相对利好的是银行已消化了除中收外的非息基数效应，但代理基金、代理保险费率下调将造成2024 年中收继续承压（假设代销基金费率、代销保险费率均下降30%，估算对2024 年招行营收增速拖累约2pct）。在居民财富管理风险偏好明显回升之前，可能较难期待非息收入延续较快增长，但长期布局大财富管理价值链依然是正确的战略方向。
　　快报关注点三：不良率季度环比回落，拨备覆盖率高位微降。在银行经营继续承压，营收、利润增速剪刀差趋于收敛的2024 年，能否守住风险关是业绩实现平稳增长的关键，而招行有望继续呈现同业标杆的基本面表现。在3Q23 受子公司不良上升影响不良率环比回升后，4Q23 招行不良率季度环比回落1bp 至0.95%，预计更大力度的核销处置是资产质量改善的主因。考虑到3Q23 招行房地产不良已现双降，招行有望更早于行业走出地产风险影响，2024 年招行资产质量有望继续保持平稳。从风险抵补能力来看，4Q23 招行拨备覆盖率季度环比下降8.2pct 但仍近438%，超过行业平均水平近200pct 的扎实拨备基础是招行能够适度反哺业绩表现、支撑利润平稳增长的核心。
　　快报关注点四：贷款增速环比基本持平，高基数效应下存款增速自然回落。4Q23 招行贷款同比增长7.6%（3Q23:7.7%），单季新增贷款533 亿，同比少增38 亿，2023 全年新增贷款4574 亿，同比少增约240 亿。高基数下4Q23 存款增速较3Q23 放缓4.3pct至8.2%，一方面与2022 年四季度理财赎回潮资金回流至存款奠定高基数相关（4Q22招行新增存款超4400 亿，同比多增超1100 亿）；另一方面，存款挂牌利率下调背景下，四季度部分存款或重新分流至理财、基金等金融产品。
　　投资分析意见：招行2023 年业绩快报总体符合预期，预计也是上市股份行中较优答卷。
　　扎实的零售客群基础和厚实的拨备底子有望助力招行以相对更低的负债成本、信用成本跑赢同业，维持“买入”评级。基于快报上调非息收入预测，上调2023 年盈利增速预测；同时考虑重定价等影响因素，下调2024-25 年息差判断，下调2024-25 年盈利增速预测，预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为6.2%、4.9%、6.7%（原预测为6.1%、10.1%、11.2%）。当前股价对应2024 年PB 为0.73 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期；资产质量超预期劣化；息差持续承压。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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