招商银行(600036)：净利润同比+6.2%；资产质量稳健

　　综述：1、招行2023 年营收同比-1.6%，同比降幅收窄0.1 个点，非息降幅收窄支撑；净利润同比+6.2%，较1-3 季度增速下降0.3 个点。其中，净利息收入同比-1.6%（vs 3Q23 同比+0.1%），增速边际放缓，主要是息差同比降幅扩大；净非息收入同比-1.7%（vs 3Q23 同比-4.6%），降幅收窄。2、利息收入：四季度公司净利息收入环比降-1.7%，息差拖累，测算Q4 息差环比下行6bp。量方面，贷款占比总资产环比下降0.5 个点至59%；存款占比总负债环比下降0.7 个点至82%。价方面，测算单季年化净息差全年下行22bp，其中前两季度息差下行幅度较大，Q3下降幅度显著收窄至3bp，但Q4 预计受存量按揭房贷利率下调影响，降幅扩大至6bp。3、非息收入：同比下降1.7%（vs 3Q23 同比-4.6%），同比降幅收窄。预计有22Q4 债市波动、理财赎回引发的低基数影响。4、资产负债：扩表速度略有放缓； 23 年存款增量回归稳定。（1）资产：资产总额破11 万亿，总资产同比增8.8%（vs4Q22 同比+9.6%），总贷款同比增7.6%（vs4Q22 同比+8.6%），实体需求不足，扩表速度略有放缓；Q1 贷款增量占全年增量62%，投放相比往年更为前置，预计2024 年信贷投放更为平滑。（2）负债：总负债同比增8.3%，总存款同比增8.2%（vs 22Q4 同比+18.7%），存款同比增速下降预计主要是2022 年末理财赎回下存款增量高基数影响；存款占比总负债较2022 年末维持在82%的水平;全年新增存款6197 亿，较2022 年的1.2 万亿回归至正常水平。5、资产质量优秀稳定，安全边际高。（1）不良率维持低位。2023 年底不良率0.95%，较三季度环比下降1bp，较22 年底下降1bp，全年稳定在0.95%-0.96%。（2）公司风险偏好低，总体安全边际较高。公司拨备覆盖率437.7%，环比下降8.2%；拨贷比4.14%，环比下降13bp。6、其他：全年累积营业支出同比继续下降，全年同比-9.6%。预计主要是信用减值损失继续同比下降，其中贷款和垫款减值损失增加，其他类别资产信用减值损失同比减少。2023 年1-9 月，信用减值损失397.43 亿元，同比下降20.78%。
　　投资建议：公司当前股价对应2023E、2024E、2025E PB 0.81X/0.68X/0.62X；PE5.17X/4.93X/4.78X。招行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。
　　注：根据业绩快报，我们微调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为1466亿、1536 亿和1584 亿（前值为1464 亿、1542 亿和1626 亿）。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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