非银金融行业周报：证券监管坚持IPO从严 保险监管再发文督促银保“报行合一”

重要信息：
券商：本周申万券商指数下跌0.79%，跑输HS300 0.35pct。1/19，证监会举行新闻发布会，从内容来看，涉及全面注册制、做空、融券等市场关注的问题。要点如下：①推动股票发行注册制走深走实：证监会下一步将全面深化资本市场改革开放，依法全面加强从严监管。同时将持续巩固深化常态化退市机制，继续畅通多元化退出渠道，严格执行退市规则，坚持“应退尽退”。②上市公司实施再融资更加审慎理性：核发批文数量和规模明显下降，2023 年年9 月-12 月核发95 家批文，较前8 个月月均减少40%，募集资金月均271 亿元，较前8 个月下降43%，逆周期调节和扶优限劣的效果正在显现。③促进投融资两端协调发展：从融资端看，近五年A 股股权融资总额约6 万亿元。从投资端看，公募基金、养老金、保险等中长期资金合计持有A 股流通市值从6.4 万亿元增长至15.9 万亿元，增幅超1 倍，持股占比从17%提升至23%。个人投资者持有A 股流通市值从10.8万亿元增长至22.1 万亿元。④融资融券新规实施效果显现：2023 年10 月，证监会发布通知取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资管计划出借证券，并适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。截至目前，融券余额较新规实施之初降幅达23.4%；战略投资者出借余额降幅更大，达到35.7%；且新规发布后存在高管战略投资者的新股上市，上市初期均未发生出借。⑤未发现关联账户联合做空行为：证监会期货司司长李至斌表示已经对有关情况进行了排查。当前，股指期货的整体持仓较为分散，暂未发现客户集中大量加空仓的现象，也暂未发现关联账户联合做空的行为。
保险：监管再发文督促银保“报行合一”严格执行。1 月19 日，金管局总局发布《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》，明确附加费用率为可用的总费用水平，包含向银行支付的佣金率、银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、分摊的固定费用等，并要求佣金率列明上限；同时，要求监管局关注总公司的内控制度建设，通过专项现场检查、非现场监测评估“报行合一”的有效落实情况，明确检查重点关注佣金水平超支、费用不真实、渠道套利、账外支付等问题，必要时向银行延伸检查。我们认为，本次监管再发文明确“报行合一”要求细则、监管措施及处罚标准，表明防范费差损风险的坚决态度，长期有望带动渠道由费用驱动型发展回归客需聚焦导向发展。受“报行合一”落地及开门红严控新规影响，预计截至目前银保渠道开门红业绩短期承压。从机构角度来看，为缓解中收压力，预计银行短期内对趸交业务的偏好提升，银保期缴新单表现或将承压。从销售人员角度来看，在银行“以量补价”经营策略叠加手续费率下降、小账受限影响下，预计银行销售人员面临目标提升、收入下降的压力，预计销售主观能动性阶段性走弱。但拉长期限来看，银保渠道长坡厚雪，在客户资源及信任度、销售队伍稳定性、渠道布局方面均优于个险渠道，且储蓄险产品与客户需求契合度高，在存款搬家趋势下增长潜力广阔，“报行合一”的严格执行有望助力头部险企渠道价值贡献的提升。
投资分析意见：1）券商：当前市场对于板块的基本面悲观预期已充分反映在股价中，短期扰动不改长期趋势，低估值叠加积极政策正逐步出台，若市场回暖，我们看好券商板块的贝塔属性。建议关注基本面改善预期、并购重组两条主线：1）受益于风控指标优化+低估值标的，推荐中国银河、华泰证券、中信证券。 2）并购重组、做优做强预期标的：推荐方正证券、浙商证券。2）保险：站在当前时点，我们持续建议关注两条主线：1）有望受益于资本市场改善的高弹性标的：新华保险、中国人寿；2）基本面持续改善，预计负债端表现占优的头部公司：中国太保、中国财险。
风险提示：券商： 1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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