盛科通信(688702)：减亏表现超预期 静待中高端产品注入新动能

　　公司预计2023 年收入同比增长30.29%-38.11%
　　盛科通信发布2023 年年度业绩预告，公司预计2023 年实现营收10.0-10.6亿元，同比增长30.29%-38.11%，预计归母净利润亏损2500 万元至亏损1500 万元，同比减亏442 万元至1442 万元，预计扣非净利润亏损7200 万元至6200 万元，亏损额同比增加139 万元至861 万元。
　　对应至4Q23 单季度，公司预计营收为1.23-1.83 亿元，同比下降15%-43%，单季度归母净利润为亏损5849 万元至6849 万元。4Q23 单季度收入同比下滑，我们判断主要由于2023 年内订单交付节奏的季度间分配存在特殊性，1H23 下游客户需求旺盛、拉货节奏较快，导致年内收入前高后低，而2022年则是下半年进入交付旺季，年内收入前低后高。2023 年整体收入水平仍然实现30%以上的同比增长，符合我们此前预期。单季度归母净利润和扣非净利润超预期（亏损额均小于我们此前预期），我们预计主要得益于毛利率修复超预期、研发等期间费用控制力度超预期、政府补助等其他收益超预期。
　　关注要点
　　2023 年收入逆势增长体现份额改善，2024 年关注Arctic等新产品持续创造成长新动能。根据IDC数据，2023 年Q2 和Q3，中国以太网交换机市场销售额分别同比下滑了7.8%和12.4%，我们判断主要是宏观环境抑制下，互联网客户和部分企业客户的采购需求在2023 年景气度不佳。在此背景下，盛科2023 年收入逆势同比增长逾30%，我们认为这充分彰显了公司在国内以太网交换芯片市场份额的提升。展望2024 年，我们认为盛科作为国内头部商用交换芯片供应商，有望持续受益于国产化趋势，TsingMa.MX等存量优势产品有望继续驱动公司在企业网和电信网的份额提升，同时Arctic有望加速推出，助力其在数据中心场景深化覆盖，进一步打开长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到企业网需求复苏节奏温和，我们下修公司2023/24 年营业收入3%/3%至10.51/12.63 亿元，引入2025 年收入预测为15.66 亿元，对应同比增速24%。根据公司公告，2023 年度公司财务费用同比下降，此外我们预计公司4Q23 毛利率有望延续3Q23 的优异表现，上调2023 年归母净利润0.31 亿元至-0.22 亿元，上修24 年归母净利润29%至0.15 亿元，引入2025 年归母净利润为0.88 亿元。公司当前股价对应2024/25 年12.8/10.4 倍P/S，维持跑赢行业评级，维持2024 年18 倍P/S的目标估值，根据最新收入预期，下修公司目标价3%至55.47 元，对应40%的上行空间。
　　风险
　　新品研发和迭代速度不及预期；中美贸易摩擦加剧风险；市场开拓不及预期风险；经营业绩波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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