央行降准利好银行负债成本改善

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【超预期！央行降准0.5个百分点，利好银行负债成本改善】中国央行行长潘功胜在1月24日的国新办发布会上宣布，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。这一降准的时点和步长都超出了市场的预期。在财政政策加力背景下，去年第四季度政府债发行量大增，导致银行间流动性受到压力，同时财政存款逐渐进入支出区间，加上去年12月的定向中期借贷便利（PSL）落地，流动性压力得到了一定缓解。因此，当前的流动性压力总体可控，所以这次降准略超出了市场预期。同时，自2022年以来，央行的降准步长都是25个基点，而这次却是50个基点，也超出了市场的预期。 从银行的角度来看，对这次降准有什么理解呢？首先，从表面上看，降准主要是为了对冲到期的中期借贷便利（MLF），2-3月份的MLF到期量较大，总计达到9800亿元，与释放的1万亿元流动性较为吻合。同时，考虑到降准的时点临近过年，也是对资金面的一种呵护。其次，从更深层次上来看，我们认为这次降准通过改善银行的负债成本，进一步扩大了货币政策的空间。自去年第四季度以来，央行更倾向于通过公开市场操作（OMO）和超额续作中期借贷便利（MLF）来维护银行间的流动性稳定。考虑到当前1年期MLF的价格稳定在2.5%，而上市银行的负债成本率基本低于这一水平，因此边际上抬高了银行的负债成本，给净息差的稳定带来了压力。我们认为当前银行的净息差处于较低水平且仍有下行压力，这在一定程度上限制了包括降息在内的货币政策的步伐。通过降准来释放流动性和偿还到期的MLF，有利于改善银行的负债成本，保护银行的净息差，并为货币政策进一步扩大空间。 此外，这次降准也具有较强的信号意义，有利于提振市场信心。在去年第四季度的降准和今年1月份的降息预期都落空之后，市场对货币政策力度的感知偏向“克制”，这在经济增长仍然面临压力的情况下，不利于市场信心的修复。这次超出市场预期的降准，对于改善市场预期具有积极意义，也有望提振市场对财政政策力度的预期，如专项债发行和重大项目建设等。 对于上市银行来说，这次降准会产生怎样的影响呢？考虑到当前监管层对信贷增量和投放节奏的引导，以及我们对这次降准直接用途的理解，我们倾向于认为降准更多地起到了改善负债成本的作用。根据去年第三季度的银行存款规模和到期MLF的利率水平，静态测算显示，降准将分别对银行的负债成本和净息差产生0.44个基点和0.48个基点的改善效果，其中国有银行和农商行的改善效果更为显著。 此次降准之后，我们不排除后续贷款降息的可能性。一方面，潘行长在发布会上提到，2023年11、12月将降低存款利率，并调降农村和小微企业再贷款、再贴现利率25个基点，这些措施都将有助于推动贷款市场报价利率（LPR）下行，释放出贷款可能降息的信号。另一方面，我们认为这次降准有望边际上改善银行的负债成本和净息差，为包括降息在内的货币政策进一步扩大空间。此外，从之前中央经济工作会议的表述来看，货币政策对通胀的关注明显提升，而当前国内的通胀数据仍低于预期，实体部门资金成本的改善幅度可能小于贷款利率的变化。 展望2024年，银行的经营基本面有望筑底。我们应该关注的是，银行业风险确认后的处置力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本的压降（包括居民按揭、政府化债和LPR的调降）后，银行的净息差将筑底。而2024年财政将更早地发力稳定经济预期，我们继续看好银行股的表现。目前，建议关注高股息策略的国有大行，如农业银行(601288)、交通银行、工商银行等；还有低估值、基本面优异或有边际改善的城市商业银行，如江苏银行(600919)、渝农商行、南京银行(601009)、苏州银行(002966)等。 风险提示：经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件的变化可能会影响测算结果。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。