煤炭行业跟踪点评：国资委考核积极变化 煤企分红和估值有望提升

　　事件：根据中国经济网报道，1 月24 日国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在今日新闻发布会上表示，下一步，国资委重点围绕以下几个方面提高上市公司质量：一是继续构建定位清晰、梯次发展的上市格局。二是持续发力提高上市公司规范运作水平。三是进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。
神华是央企高分红典范，其余煤炭央企普遍具备提升分红能力。目前煤炭板块央企主要包括中国神华、中煤能源、电投能源、上海能源和新集能源。中国神华是央企高分红的典范，先后出台2019-2021 年度、2022-2024 年度分红回报规划，根据Wind，2019 年以来平均分红比例达到81%。除神华外，其他公司过去三年分红比例普遍在30%以下，但均具备提升分红能力。根据Wind，其中中煤能源、电投能源、上海能源和新集能源2023 年三季度末，合并报表未分配利润分别达757/202/106/64 亿元，是2022 年度归母净利润的4.1/5.1/6.1/3.1 倍。
其他地方国企现金分红能力和意愿也在持续提升。根据Wind，22 年分红超过60%的煤炭公司有7 家，23 年新增兖矿、山煤、平煤承诺分红60%，其他公司也有提升分红预期。虽然仅有部分公司承诺60%以上分红，但行业普遍有较强分红能力（现金流好，资本开支少），加上证监会等部门明确鼓励现金分红，预计24-25 年分红率将进一步提升。
对标长电，神华估值仍较低，其他煤企估值也具备提升空间。目前煤炭主要上市公司基于Wind 一致预期的动态PE 为7.4 倍，PB（LF）为1.5 倍，其中中国神华分别为10.9 倍和1.7 倍。中国神华由于煤电运一体化运营，煤炭业务长协比例高，业绩稳健性强同时坚持高分红，估值相比其他公司有一定溢价。对标长江电力（2024 年Wind 一致预期的PE 为17 倍，PB(LF)为2.9 倍），中国神华估值也具备提升空间。
行业观点。根据Wind，23 年下半年来，煤炭板块主动偏股基金配置比例逐步提升至23 年底的1.2%，较板块流通市值占比仍偏低。宏观面随着提振市场信心的政策相继出台，24 年宏观经济和煤炭需求预期有望改善。后期煤炭季节性需求也将稳步提升，预计供需面延续平衡略偏紧，煤炭低估值和高股息优势将显现。重点公司：（1）盈利稳健分红显著的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、中煤能源、华阳股份、山煤国际、广汇能源；（2）受益于价格中枢上移的焦煤公司：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业等。
风险提示。下游需求表现低预期，供给增速偏高，煤价超预期下跌等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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