国海证券：泰国半钢胎出口美国关税下降 中国轮胎企业出海更进一步

智通财经APP获悉，国海证券(000750)发布研究报告称，考虑泰国出口美国半钢胎关税降低，中国轮胎泰国工厂出货量和毛利率有望提升，维持轮胎行业“推荐”评级。重点推荐：森麒麟(002984.SZ)、玲珑轮胎(601966)(601966.SH)、通用股份(601500)(601500.SH)、赛轮轮胎(601058)(601058.SH)、贵州轮胎(000589)(000589.SZ)。

事件：2024年1月25日，森麒麟发布公告称，近日，公司从聘请的协助开展本次复审应诉工作的北京金诚同达律师事务所及其美国合作律所处获悉本次复审的终裁结果与初裁结果保持一致：森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%;另一家强制应诉企业日本住友轮胎(泰国公司)终裁单独税率为6.16%;其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。

国海证券观点如下：

反倾销关税下降，泰国出口量有望提升

2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果：日本住友轮胎(泰国公司)原审单独税率为14.59%;玲珑轮胎(泰国公司)原审单独税率为21.09%;其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为17.06%，其中森麒麟子公司森麒麟轮胎(泰国)有限公司适用17.06%的原审税率。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，本次复审调查周期为2021年1月1日-2022年6月30日共18个月。

双反关税一定程度上影响了泰国乘用车及轻卡轮胎向美国的出口情况，2021年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量为3327.93万条，同比2019年-10.87%，2021年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量占美国进口量的21.34%，比2019年下降2.75个百分点。

2024年1月25日，复审终裁结果确认，森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%，较初审结果下降15.82pct;另一家强制应诉企业日本住友轮胎(泰国公司)终裁单独税率为6.16%，较初审下降8.43pct;其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%，其中玲珑轮胎反倾销关税较初审下降16.57pct，其他企业下降12.54pct。

经销商拿货成本下降，泰国工厂利润率有望提升反倾销关税下调，经销商拿货成本下降，轮胎公司出厂价有机会提升，带来利润率的改善。假设：2024年产能开工率100%，其中90%销往美国市场;净利率提升为税率下降百分比的三分之一，产能根据现有项目及在建项目预测得到。受关税下降影响，该行预计森麒麟2024年净利润提升2.28亿元，占公司2024年预期净利润的10.94%;预计玲珑轮胎2024年净利润提升2.24亿元，占公司2024年预期净利润的8.90%;预计通用股份2024年净利润提升0.68亿元，占公司2024年预期净利润的13.99%。

后续如放弃强制应诉，低税率有望维持

本轮复审终裁结果关税仍较低，除非发起方点名要求应诉，在2025年12月之前，泰国的轮胎公司在接下来的反倾销复审调查当中，可以选择放弃应诉，维持本轮的终裁税率，故该轮复审结果影响时间较长。

风险提示：全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、重点关注公司业绩不及预期。