思源电气(002028)：全年目标兑现 现金流表现亮眼 海内外需求高景气

　　核心观点
　　公司发布2023 年业绩快报，全年营业收入达到124.5 亿元，同比增长18.2%；归母净利润15.45 亿元，同比增长26.6%；公司年度目标基本兑现，业绩保持较快增长。现金流表现亮眼，2023 年经营性活动现金流净额增长11.46 亿元，同比增加108.61%，主业现金回款向好。海内外电网建设高景气、新能源装机高增速的背景下，网内外和海外的电力设备需求将持续旺盛。
　　事件
　　公司发布2023 年度业绩快报，2023 全年实现营业收入124.5亿元，同比增长18.2%；归母净利润15.45 亿元，同比增长26.6%；扣非归母净利润13.64 亿元，同比增长16.8%。
　　其中单四季度实现收入38.7 亿元，同比增长9.5%，环比增加18.1%；归母净利润3.97 亿元，同比下降8.7%，环比下降11.4%，扣非归母净利润2.53 亿元，同比下降29.5%，环比下降41%。
　　简评
　　2023 年营收稳增，业绩较快增长，全年目标基本兑现1）2023 全年营业收入同比增长18.2%，基本完成公司年度目标，预计由公司核心业务开关类产品、变压器、SVG 等产品贡献增量。
　　2）从收入端来看，第四季度营收同比增长9.5%，略有放缓；从业绩端来看，第四季度归母净利润/扣非归母净利润分别为3.97/2.53 亿元，同比下降8.7%/29.5%，季度增速放缓。
　　现金流表现亮眼，预计费用端有所增长，研发保持高投入1）现金流表现突出：2023 全年经营性活动现金流净额达22.01 亿元，同比增加11.46 亿元，同比高增108.61%，预计主要系公司重视国内外项目回款管理。
　　2）预计全年各项费用支出有所增长。研发、销售等费用等有所增加；在建工程转固定资产增加了折旧与摊销费用；2023年股权激励的期权费用、奖金计提等增加。烯晶碳能商誉减值也对业绩有一定影响。
　　3）预计公司将维持较高的研发投入。公司始终保持较高比例的研发投入，加大新产品开发力度，奠定行业技术领先地位，前瞻布局未来产业。
　　电网建设景气度高企，网内电力设备需求保持旺盛1）2023 年以来电网建设保持高景气。2023 年1-11 月电网累计投资额为4458 亿元，累计同比增长5.9%。
　　2）国家电网2023 年总部六批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约677 亿元，同比高增34.4%。
　　其中，组合电器采购总额约168 亿元，同比高增50%以上，公司在组合电器的中标金额位居前列。电网建设景气度高，提供了稳定增长的基础。
　　海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期
　　1）海外市场需求高企，营收占比预计同比提升。预计由于运费有所降低，汇率变化提升收入，海外业务盈利能力向好。
　　2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区，其中拉丁美洲的业务发展相对较快。
　　3）海外市场高景气：2023 年中国变压器出口额达到373 亿元，同比增速26.3%，高压开关出口233 亿元，同比增速33.7%。海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。
　　业绩预测
　　预计公司2024、2025 年营收158.0/190.6 亿元，对应归母净利润预计20.3/26.0 亿元，PE 19.7/15.4x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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