江山欧派(603208)：品类+渠道多元发展 规模优势凸显

　　公司发布2023 年年度业绩预盈公告
　　23Q4 公司实现收入10.15 亿，同增1.9%；归母净利润0.6-1.6 亿。
　　23 年公司实现收入37.2 亿，同增16%；归母净利润3.5-4.5 亿。
　　公司调整客户结构，23 年信用减值大幅减少（2022 年度计提了信用减值损失5.39 亿元）；Q4 收入高基数影响，然而公司品类及渠道结构持续优化、规模化生产效率持续提升，以归母净利中值计算Q4 利润率约为11%，盈利能力稳健。
　　工程渠道：代理+直营同步发力，结构优化
　　直营：23Q1-3 实现收入9.1 亿，同比+11%，公司拓展头部优质客户资源，现金流稳健，预计24 年保交楼意向订单逐步释放；代理：23Q1-3 实现收入8.6 亿，同比+54%，公司持续拓展酒店、医院、学校、养老公寓等非地产项目，业务结构优化，或有效对冲地产竣工下滑影响，预计24 年延续较高增长。
　　经销渠道：积极推进营销变革，市占率持续提升23Q1-3 实现收入7.3 亿，同比+20%，公司推进各类经销商同步开拓，以服务和产品支持小家装公司发展，有效提高市占率；截至23Q3 末公司经销商数量3.3w 余家，24 年市场份额有望进一步提升。
　　生产规模优势显著，营运水平持续提升。公司深耕定制木门市场，制造能力强，与德国HOMAG 等国际一流装备制造企业合作，引进数控自动化流水线，为工程、外贸客户设置集规模化、自动化、智能化于一体的先进木门生产线，加之标准化信息系统的建立，有效缩短材料采购周期及产品生产周期，提升库存周转率。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司收入多元发力，规模化生产、短期快速供货构筑核心优势。根据公司2023 年年度业绩预盈公告，此外2024 年地产竣工或有影响，公司内部精益管理稳步推进，我们预计23-25 年归母净利润分别为3.9/4.9/5.8 亿元（前值分别为3.9/5.0/6.0 亿元），PE 分别为13X/10X/9X。
　　风险提示：地产波动风险；经销商管理风险；渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧等；业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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