基本金属行业周报：美国经济数据维持韧性降息或仍需时间 铜矿供应偏紧加剧关注需求

　　贵金属：本周美国公布多项数据，经济韧性延续但有走弱，实际降息或仍需时间
　　本周COMEX 黄金下跌0.67%至2,018.20 美元/盎司，COMEX 白银上涨0.66%至22.90 美元/盎司。SHFE 黄金下跌0.34%至478.72 元/克，SHFE 白银下跌0.03%至5911 元/千克。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少，SLV 白银ETF 持仓增加。
　　美国1 月Markit 制造业PMI 初值录得50.3，高于预期及前值的47.9，回到荣枯线之上，为15 个月的新高；服务业PMI 录得52.9，高于预期的51 及前值的51.4，为7 个月新高；综合PMI 初值录得52.3，高于预期的51 及前值的50.9，为7 个月新高。美国1 月PMI 初值呈现多月以来的新高，并超过市场预期，再度显示美国经济数据的韧性，加之上周公布的零售销售数据，以及近期多位美联储官员的表态，均令市场关于美联储3 月降息的预期持续受到打压。
　　而本周公布的美国去年第四季度实际GDP 年化季节率初值录得3.3%，低于前值的4.9%，高于预期的2%。同时美国四季度实际个人消费支出季率初值录得2.8%，低于前值的3.1%，高于预期的2.5%。通胀方面，美国四季度PCE 物价指数年化季率初值1.7%，低于前值的2.6%；核心物价指数为2%，持平预期及前值。另外，美国12 月耐用品订单环比持平，低于预期的1.1%及前值的5.40%。美国四季度GDP 有所走弱，但仍是延续维持韧性，主要动力来自于消费者支出的增长。尽管面临高利率及通胀的压力，储蓄及借贷面临挑战，但就业市场表现仍提振消费，同时亦有假期消费的支撑。同时四季度通胀走弱，而当前就业市场仍尚可。
　　周五公布的美国12 月PCE 物价指数同比增长2.6%，持平预期与前值；核心PCE 同比增长2.9%，低于预期的3%及前值的3.2%，为2021 年3 月以来的新低。美国12 月个人支出环比增长0.7%，高于修正后前值及预期的0.4%。12 月实际个人消费支出环比增长0.5%，持平修正后前值，高于预期的0.3%。作为美联储最青睐的通胀指标的美国12 月PCE 环比增长符合预期，而同比低于预期，显示通胀降温。但与此同时，消费支出强于预期，继续显示经济数据韧性。数据公布之后，市场预期3 月维持利率不变的概率有所增长，目前为52.6%。
　　在数据走弱但维持韧性，以及通胀降低的背景之下，仍预计年内将降息，但降息时机及次数或不似此前市场的乐观预期，尚需时间。
　　基本金属：铜矿供应偏紧延续关注需求，原料成本及低库存支撑铝价
　　本周LME 市场，铜、铝、锌、铅较上周上涨1.78%、3.94%、4.65%、2.61%。本周SHFE 市场，铜、铝、锌较上周上涨1.62%、2.12%、3.56%；铅较上周下跌0.83%。
　　铜：铜矿偏紧仍在发酵TC 跌至低位，节前需求疲弱拖累价格表现
　　宏观方面，本周美国公布PMI、GDP、PC 等多项数据，经济韧性延续但较前期有所走低、通胀降低，在此背景下预计美联储仍将降息，但时点或较此前乐观预期有所延后。国内方面，周三央行宣布降准，提振情绪。
　　基本面上，当下矿端供应紧张的局面仍在发酵，本周铜矿TC 继续下跌，持续下跌之下目前已经跌至多年来的低位。在我国最大的铜矿进口来源国智利的铜矿产量降至多年低位之际，智利国家铜业公司本周声明发行20 亿美元债券，旨在提高铜产量；另外本周智利Enami 将于90 天内暂停在智利Hernan Videla Lira 铜冶炼厂的运营，原因是公司正面临财务困难，届时这部分铜精矿或将部分铜流入至我国，但仍难缓解当下愈发紧张的铜矿供应。整体上中期增量难弥补短期矿端紧张局面，预计一季度矿端仍是面临阶段性隐忧。
　　冶炼端，根据统计局数据，我国去年全年产量累计同比增长13.5%。2023 年我国铜冶炼端的显著扩张及矿端面临扰动导致的增长不及预期二者之间的分歧导致当下铜矿TC 持续下行的局面。而在未来矿端产量增速逐渐见顶而冶炼扩张仍在进行的趋势之下，矿端趋紧仍是趋势。
　　当下消费表现较为疲弱，拖累铜价表现。进口增加而消费增量有限令本周呈现累库，消费不佳主因当前铜价较高及部分下游逐渐进入假期。但矿端供应偏紧及低库存预计仍对价格有支撑。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加2,779 吨或5.82%至5.05 万吨。LME 库存较上周减少6,525 吨或4.13%至15.14万吨，较去年同期增加99.41%。
　　铝：原料延续偏紧成本支撑价格，消费偏弱库存仍在低位海外方面， 由于能源成本高昂，美国第二大铝冶炼厂Magnitude 7 Metals 在信函称将在1 月28 日之前削减其运营规模，该厂年产能26.3 万吨，公司将继续寻求投资者资金以在未来重启，但当下将导致减量。另外，部分欧盟成员国仍在推动俄铝产品制裁，但仍存在争议，若通过或将导致贸易流向的变动，有可能流入我国增加原铝供应。
　　原料端，铝土矿方面，根据Myteel，部分几内亚矿山已暂时解决柴油供应问题，矿供应紧张有望恢复。但当下国内山东及河南仍受重污染天气影响，导致氧化铝厂的减停产，预计节前氧化铝供应紧张问题预计仍将延续，带来原料偏紧及成本的高位维持。电解铝端，上周云南省工信厅撤销云铝涌鑫置换方案，本周青海工信厅公告青海分公司50 万吨产能置换，拟投产时间为2025 年6 月。当下电解铝产能大致持稳，云南暂无第二轮限电消息，电解铝产能持稳，而其他地区产能亦无显著变动。
　　消费端，随着淡季及下游逐渐放假，逐渐进入传统累库时期，但由于铝水转化率的提升，当下铝库存仍处于同比低位水平。电解铝价格有望受到原料端氧化铝价格的支撑，此外库存低位也给铝价带来支撑。
　　本周氧化铝价格较上周增长，氧化铝利润较上周增加21元/吨至537 元/吨；电解铝利润环比上周下降约41 元/吨，达到1801.62 元/吨。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加4,850 吨或5.02%至10.15 万吨。LME 库存较上周减少8,975 吨或1.62%至54.63万吨；较去年同期增加30.24%。
　　铅：原生及再生铅原料紧张延续，下游补库临近尾声消费或走弱
　　供应端，原生铅方面，继上周下跌之后，本周加工费持稳，矿端紧张仍在延续，而原生铅炼厂陆续自此前检修中恢复；再生铅方面，部分再生铅炼厂开始停产放假，同时有部分此前停产的炼厂仍未恢复。目前压力更多来自消费端，下游节前补库来到尾声，蓄电池企业将集中放假带来累库预期，但供应端仍偏紧也带来支撑，预计铅价宽幅震荡。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少422 吨或1.14%至36,700 吨。LME 库存较上周减少1,550 吨或1.38%至110,675吨，较去年同期增长446.54%。
　　锌：原料偏紧影响冶炼厂生产，供应受制约关注后续需求表现
　　原料端，本周锌矿TC 暂时持稳，但由于临近假期，国内矿山开工率呈现下滑，令本就不足的原料供应更趋紧张；而海外自去年年底开始就有多个锌矿由于锌价下跌及生产成本的抬升而停产，预计一季度仍是延续原料紧张局面。而在此背景之下，原料端供应及成本压力传导至冶炼端，冶炼端利润仍在低位，且已有冶炼厂由于矿原料采购困难而检修停产，后续不排除在利润低位之下继续带来供应的缩减，后续产量增速预计将放缓。而展望今年海外矿增量预计也有限，原料供应有望支撑锌价。消费端偏弱则是当下拖累锌价的因素，北方环保限产及消费淡季制约价格表现，节前备库带来一定需求但下游也面临放假，关注后续消费情况。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加45 吨或0.20%至22,647 吨。LME 库存较上周减少10,450 吨或5.17%至191,600吨，较去年同期增长928.72%。
　　小金属：节前备货带动钢招钼需求，钒市需求趋弱价格短期预计震荡
　　钼精矿价格较上周基本持平，钼铁价格较上周基本持平。
　　本周钼价先涨后跌，整体较为博弈。周初钼矿挺价，带动钼价上行，但后续由于交投放缓以及钢招量增但价减表现不佳拖累钼价，钼铁价格下行。整体上节前备货带动钢招量表现，但假期临近及备库完成后续表现或有所走弱。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
　　五氧化二钒价格较上周下跌5.29%， 钒铁价格较上周下跌3.72%。钒电池指数价格较上周上涨0.28%，报收1202.91。本周钒市原料价格止跌企稳，成本有所支撑。临近假期交投偏弱钢招逐渐减少，并伴随压价表现，但后续价格也逐渐止跌趋稳。预计后续观望增加价格表现较为震荡。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
　　投资建议
　　本周美国公布多项经济数据，整体上韧性延续，但较前期有所走弱，因而仍预计年内将降息，但降息时机及次数或较此前市场的乐观预期有所降低。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，关注后续铜矿供应问题。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。
　　海外电解铝或将有供应减量，国内矿及氧化铝扰动暂缓，但氧化铝供应偏紧带来的原料成本增长及低库存仍支撑铝价。
　　受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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