券商2023年业绩预告点评：投资驱动业绩增长 中小券商弹性显现

投资要点：
事件：34家券商公布2023年业绩快报或业绩预告，近八成利润呈现增长态势，部分涨幅亮眼，但也有券商业绩承压，我们梳理并剖析业绩表现差异化的原因。
业绩归因：7家净利润翻倍，主要为投资业务增长驱动，辅之投行逆势增长与计提减值同比改善。净利润同比翻倍的7家券商按增速排序分别为：红塔证券（711%）>中泰证券（189%-247%）>东北证券（182%）>国盛证券（135%）>西部证券（112%-158%）>财达证券（95%-115%）>西南证券（85%-115%），业绩大增主要来自于自营投资表现超预期，部分券商一方面推进权益类自营投资非方向性转型以度过市场波动，另一方面推动绝对收益策略投资体系建设以把握阶段性配置机遇，使得投资收益和公允价值变动收益大增。除此之外，部分券商投行业务逆势增长，例如中银证券以专精特新IPO为突破口，使得保荐业务数量和市场份额大幅增长，带动投行收入同比增长128%，在IPO和再融资阶段性收紧的环境下提升竞争优势。与此同时，部分券商2023年计提资产减值准备同比减少导致的历年低基数效应显现，进而对业绩表现产生一定提振。
头部表现分化：中信、东方利润小幅下滑，申万增长强劲，海通利润下滑85%。1）中信证券、东方证券2023年净利润小幅下滑，主要系市场交投活跃度低迷导致的手续费净佣金减少所致；2）申万宏源2023年归母净利润预计增长53%-83%，主要系围绕“投资+投行”加快改革转型，经营业绩实现较大增长；3）海通证券归母净利润同比下滑约85%，扣非后归母净利润同比下滑约95%，主要系境外金融资产估值大幅下降、境外利息支出大幅增长，部分业务收入同比减少，以及下半年计提资产减值19亿元（此部分减值预计减少净利润17亿元）所致；4）光大证券2023年归母净利润同比增长31%，但若剔除光大资本和解事宜与政府补助的非经常性损益24亿元后，扣非归母净利润同比下滑39%；5）中泰证券2023年归母净利润同比增长189%-247%，除主营业务增长外，还有合并万家基金带来的一次性股权重估收益6.47亿元贡献。
国常会释放积极信号，预计2024年证券行业迎来改革新机遇。中央金融工作会议定调“金融强国”的背景下，资本市场枢纽功能有望持续加强，伴随近期国常会听取资本市场运行情况汇报与一系列政策落地，证券行业迎来新的改革周期。现阶段投资端、融资端、交易端政策陆续出台，以及证监会对“投资者为本”的资本市场建设的发展目标，我们认为围绕投资者长期回报与权益保护的具体配套政策有望持续落地，对顶层设计下政策的实施成效保持乐观。
投资建议：在中央金融工作会议的顶层指导下，证券行业政策催化逐步落地，同时监管的逐步规范也有利于行业长期稳健发展。我们认为未来行业将在监管引导下，呈现差异化发展路径，头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细。当前时点板块估值处历史低位，建议把握政策催化下的板块行情。
风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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