天合光能(688599)2023年业绩预告点评：组件出货同比高增 行业竞争加剧盈利短期承压

　　事项：
　　公司发布2023 年业绩预告。预计2023 全年实现归母净利润52.73~58.28 亿元， 同比+43.3%~58.4% ； 扣非归母净利润54.69~60.45 亿元， 同比+57.83%~+74.44%。2023Q4 实现归母净利润1.95~7.50 亿元，同比-84.7%~-41.3%，环比-87.3%~-51.2%；扣非归母净利润3.49~9.25 亿元，同比-71.5%~-24.5%，环比-75.2%~-34.3%。
　　评论：
　　组件出货持续高增，行业下行周期盈利短期承压。产业链价格回落刺激下游需求，同时公司持续发挥全球化品牌、渠道优势，组件业务实现持续增长。预计2023 全年公司组件出货65~70GW，同比增长51%~62%；其中23Q4 预计出货超20GW。四季度归母净利环比大幅下滑，主要系行业竞争加剧，产业链价格持续低位运行，盈利水平环比下降。
　　N 型占比以及硅片自供率进一步提升，增强公司综合竞争力。公司预计2023年底硅片/电池片/组件产能分别达到50/75/90GW,其中TOPCon 电池产能可达40GW。在N 型高效电池产能以及N 型拉晶切片产能的双重驱动下，公司产品竞争力以及综合实力有望进一步增强。海外产能方面，公司拥有东南亚6.5GW 一体化产能，美国5GW 组件产能正在建设中，预计将有力保障公司美国等高盈利市场出货。2023 年10 月，公司公告称，与AD Ports、江苏海投签署合作备忘录，规划建设5 万吨硅料、30GW 硅片及5GW 电池组件产能，保障中东等新兴市场出货。
　　储能业务扩张迅速，光储协同发展可期。公司储能产品线不断丰富，并持续开拓海内外市场，预计2023 年实现储能出货2GWh 左右。预计2023 年底，公司储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达12GWh 左右，2024 年产能有望进一步提升至26GWh 左右。
　　投资建议：公司组件出货高增，纵向加深一体化布局，多业务协同发展。考虑产业链价格大幅回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为55.1/50.2/66.1 亿元（前值70.9/82.3/116.5 亿元），当前市值对应PE分别为9/10/8 倍。参考可比公司估值，给予2024 年14x PE，对应目标价32.25元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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