银行业周报:1月金融数据前瞻

2024-02-05 10:50:04 和讯  光大证券王一峰
  本周观点: 1 月金融数据前瞻
  年初以来短期资金面整体维持中性状态,截至2 月2 日,DR001/007 均值中枢分别为1.70%、1.85%,较上年12 月分别上行8bp、1bp,资金利率基本绕政策利率窄幅波动。在信贷“均衡投放”的政策导向下,1 月信贷社融读数或难有超预期表现。往后看,降准落地叠加央行惯例跨年流动性支持背景下,市场对节前资金面预期整体中性偏乐观。结合票据、存单等高频数据表现,我们对1 月金融数据及流动性情况进行展望与分析,具体如下:
  一、预计1 月新增人民币贷款4.6-4.9 万亿,增速降至10.2-10.4%预计1 月新增人民币贷款4.6-4.9 万亿,总体稳定同比略少增。一方面,信贷“均衡投放、平滑波动”的政策指引叠加基数效应扰动,“开门红”贷款投放力度或不及去年。2023 年1 月新增信贷4.9 万亿,同比多增9200 亿,月度增量规模创历史峰值,占全年新增信贷比重高达21.5%,显著高于2019-2022 年同期均值18.2%。今年以来贷款投放按照“节奏平滑”安排,将向过去五年均值收敛。另一方面,现阶段宏观经济景气度仍在磨底阶段,金融数据表现与经济数据相映射。1月PMI 为49.2%,虽较12 月提高0.2 个点,但仍处在荣枯线下方,新订单、新出口订单指数分别为49%、47.2%,有效需求不足问题尚待改善。但同时,鉴于春节错位因素影响下,今年1 月份工作日天数22 天多于去年同期的18 天,也使得1月份有更多时间可以完成信贷投放。综合多重因素考虑,预计新增人民币贷款4.6-4.9 万亿,同比相对稳定,少增规模或在3000 亿以内,增速落在10.2%-10.4%附近,较去年末回落0.2-0.4 个百分点。
  月内票据利率震荡上行,均值中枢略高于去年同期,月末票据利率冲高反映信贷投放完成既定目标。月初1M 期票据转贴利率自上年末0.2%反弹上行至2.25%,中旬有所下行,临近月末冲高至3.05%峰值,月内均值为2.28%,较去年同期上行3bp。3M、6M 期利率月初反弹上行后震荡走平,全月均值分别为2.14%、2%,较去年同期下行3bp、5bp。上旬信贷“开门红”投放背景下票据利率季节性走升,但经济景气度仍未明显回暖,企业开票量增长有所放缓,票据到期压力较大,推动中旬转贴利率有所下行。临近月末,信贷“均衡投放、平滑波动”指引下,机构收票需求降温,供需力量再平衡,转贴利率阶段性冲高,反映部分银行有意控制信贷增量规模。综合月内票据利率走势及开票、到期情况,预估1 月表内外贴现均负增长,存量票据规模延续压降态势。
  机构层面,预计国有大行、发达省份银行是信贷投放主力军,政策行贡献度也有所提升。国有大行得益于其稳固的客群基础和较为充裕的项目资源储备,在旺季投放中仍发挥“头雁”作用。同时伴随5000 亿PSL 陆续落地,“三大工程”领域信贷投放有望提速增效,对应政策行在新增信贷中贡献度或有所提升。从负债端数据看,12 月、1 月PSL 分别新增3500 亿、1500 亿,政金债净融资分别为209 亿、713 亿,政策行负债端扩容可侧面反映资产端信贷投放或有提速。对于中小机构而言,受限于客群基础、展业空间等因素,其优质项目资源相对短缺,同时需求端尚待修复背景下,贷款利率下行趋势较难扭转,信贷投放强度相对较弱,“大行放贷、小行买债”机构分化现象仍有延续。苏浙沪等经济景气度较高区域的优质中小行区位优势突出,对应年初旺季投放情况或较为乐观。
  结构层面,预计年初对公贷款呈现高景气度,零售读数因大幅降价而同比改善。对公端,“开门红”信贷投放“对公先行、零售跟进”特点有望延续,政策行“三大工程”相关领域配套融资发力,预计月内对公中长贷投放仍将维持较高强度。但考虑到去年受债市调整、理财赎回潮等影响,“债贷跷跷板”效应下部分信用债置换贷款垫高基数,月内对公读数或同比少增。零售端,去年是典型1 月份“早春”年份,春节期间只收不贷对1 月信贷投放形成一定扰动,而今年春节假期落在2 月,1 月工作日天数更多,零售端信贷投放受扰动更少。同时,开年以来部分银行采取降价促投放战略,消费贷等相关产品利率下调至3%附近低位,整体看零售端读数有望同比改善。
  二、预计1 月新增社融5.6 万亿,增速回落至9.3%附近预计1 月新增社融规模5.6 万亿,增速在9.3%附近,较12 月回落0.2pct。主要分项构成方面:
  (1)表内融资:月内权益市场震荡回调期间,部分大行加大对非银机构资金融出力度。外汇交易中心数据显示,1 月国有行日均隔夜资金融出规模3.88 万亿,同比多增1.49 万亿;非银机构日均融入规模3.76 万亿,同比多增1.53 万亿,月内非银贷款或同比多增。结合往年同期非银、境外贷款数据,预计1 月社融口径人民币贷款新增4.7 万亿左右,同比少增2000 亿左右。外币贷款方面,1 月USDCNY 即期汇率基本稳定在7.17 附近波动,与中间价汇差均值600点左右,海外加息周期接近尾声,汇率外围制约因素有望减弱,参考近年同期情况,预计月内外币贷款同比略多增。
  (2)未贴现及非标融资:宏观经济基本面未见明显回暖,企业开票力度不及去年同期,叠加到期因素,月内表内外存量票据或延续压降态势。参考往年同期情况,未贴现规模暂定-1000 亿,非标融资方面,预计1 月委托、信托贷款合计-100 亿左右。
  (3)直接融资:Wind 数据显示,1 月政府债合计净融资规模3352 亿,其中国债、地方债分别为766、2586 亿。企业股债融资层面,去年同期受债市利率调整、理财赎回等扰动,当月信用债净融资1638 亿,同比少增4200 亿。较低基数下,1 月信用债融资大概率同比多增。结合Wind 数据,月内中票、短融等信用债净融资合计3639 亿,IPO、定增等合计融资628 亿。综合前期误差情况,月内企业股债融资合计暂定在5000 亿左右。
  三、节前股份行负债端相对承压,流动性分层现象仍有延续节前股份行存贷资金缺口面临走阔压力,流动性分层现象仍有延续。1 月“开门红”期间国股行信贷投放维持一定强度,对体系内超储消耗加剧。负债端,国股行存款增长相对承压,中长期稳定资金缺口扩大。一方面,节前工资、年终奖发放带动对公存款向零售存款转移,新市民返乡带动城市银行存款向农村机构存款转移,“存款搬家”过程中股份行负债端资金承压。另一方面,上年末国股行集中下调存款挂牌利率同时,部分农村机构阶段性上调存款利率揽储,机构间存款利率定价差距拉大,国股行存款流失压力加大。
  从存单发行数据看,1 月存单累计净融资规模7142 亿,同比多增7677 亿,其中国有行、股份行存单净融资分别为2566、4176 亿,同比多增2042、4648亿,月内国股行存单发行力度明显加大。期限结构上,月内6M、1Y 期存单净融资规模分别为2995、5219 亿,同比多增3294、8250 亿,即中长期存单发行需求有所升温。
  从资金融出数据看,截至2 月2 日,年初以来股份行隔夜资金日均融出1600亿,低于2020-2023 年同期均值3214 亿,股份行资金融出力度较前期年份有所回落。从利差数据看,截至2 月2 日,年初以来7D 期R-DR、GC-DR 月内利差均值分别为37bp、54bp,高于2019-2023 年同期均值23bp、41bp,一定程度上反映出资金分层现象仍有延续。
  预估1 月M1 增速2.3%左右,M2 增速9.1%左右,M2-M1 剪刀差或边际收窄。M1 增速维持低位的主要原因在于:一方面,房地产销售步入传统淡季,居民存款向房企迁移节奏或进一步放缓。克而瑞数据显示,1 月百强房企单月操盘金额环比下降48%,同比下降34%;全口径销售业绩环比下降47%,同比下降36%。另一方面,有效需求不足问题延续,企业生产经营景气度复苏相对缓慢,1 月份制造业PMI 已连续四个月处在荣枯线下方,企业生产经营活力欠佳,预期偏弱。第三,有利于M1 抬高的因素在于2024 年是2 月份“晚春”年份,节前取现提款、企业存款向居民端转移等因素对1 月M1 增速扰动弱于去年同期。鉴于去年M1 增量的低基数效应,相对有利于今年M1 抬升。
  但是整体来看,M1 走弱具有趋势性,仍较难扭转,1 月增速或因季节性效应有小幅反弹在2.3%左右,较上年末提升约1pct;结合存款及社融预测,月内M2增速或在9.1%左右,较上年末下降约0.6pct,M2-M1 增速差约6.8pct,较上年末收窄约1.6pct。
  风险分析
  经济恢复节奏偏慢,市场预期改善不及预期,信贷社融数据走弱。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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