非银金融行业周报：券商系基金保有市占率提升 政策呵护下的非银板块低估值配置机遇仍在

投资要点：
行情回顾：上周非银指数下跌5.9%，相较沪深300超跌1.27pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-6.37%和-3.06%，券商指数超跌明显。市场数据方面，本周市场股基日均成交额8942亿元，环比上一周降低7.3%，两融余额1.55万亿元，环比上一周降低2.9%，股票质押市值2.28万亿元，环比上一周大幅减少11.4%。
证券：2023年业绩增长可观，券商系基金保有市占率提升。1）34家券商公布2023年业绩快报或业绩预告，近八成利润呈现增长态势，部分涨幅亮眼，其中7家净利润翻倍，业绩大增主要来自于自营投资表现超预期，部分券商一方面推进权益类自营投资非方向性转型以度过市场波动，另一方面推动绝对收益策略投资体系建设以把握阶段性配置机遇，使得投资收益和公允价值变动收益大增。除此之外，部分券商投行业务逆势增长，例如中银证券以专精特新IPO为突破口，使得保荐业务数量和市场份额大幅增长，带动投行收入同比增长128%，在IPO和再融资阶段性收紧的环境下提升竞争优势。与此同时，部分券商2023年计提资产减值准备同比减少导致的历年低基数效应显现，进而对业绩表现产生一定提振。2）基金业协会披露2023年四季度公募基金销售保有量100强，券商系市占率季度环比提升1.74pp至28.4%，主要为ETF规模提升驱动；其中中信证券、华泰证券位列券商前两名，市占率2.34%和2.14%，季度环比提升5bps和10bps。与之对应的，银行系市占率自2021Q1以来持续下行，至2023年末为45.7%，但仍占显著主导地位。
保险：市场波动下的投资端预期降温，政策呵护下的低估值配置机遇仍在。近期资本市场波动加剧，险企投资端预期降温，导致市场对保险板块悲观情绪释放，板块表现整体承压，估值持续下挫。但当前时点，我们认为监管政策的不断出台，推动行业步入良性发展轨道。
具体来看，银保“报行合一”正式落地有效降低费差损风险，据调研了解，2023H2启动的银保渠道“报行合一”已达成阶段性成果，险企与银行的“总对总”签约已基本完成，与网点间的合同重新厘定也在陆续推进，调整后的银保渠道首年手续费率大约降至9%-12%，且部分尾部中小险企被挤出市场，头部险企新签了一定量的地方性银行，行业马太效应持续强化；万能险结算利率下调有望降低利差损风险，叠加前期预定利率下调的共同影响，可有效对冲近期投资端表现低迷的悲观预期。我们认为保险产品较同业储蓄型产品的竞争力更为显著，板块回调下的低估值配置机遇需重视。
投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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