非银金融行业深度报告：复盘大资管行业的过去五年

　　核心观点
　　简单拆解，大资管行业规模变动可拆解为负债端和资产端两端，前者取决于投资者行为，体现为资管产品由新发募集、申购赎回带来的份额变化；后者取决于市场变化及管理人资产配置，体现为资管产品净值的变动。基于以上基本逻辑，本文对资管新规后大资管行业演变核心逻辑进行梳理，并以规模排名最为靠前同时也最具代表性的公募基金及银行理财为例，从产品端、负债端、资产端、市场端等不同维度，详细复盘资管新规后，近五年来国内大资管行业发展演变历程，以飨读者。
　　摘要
　　自2018 年资管新规，到2021 年末过渡期结束，再到2023，聚焦大资管行业资产端，股市经历一轮牛熊，携财富管理行业以卖方销售模式为主导的模式为公募基金行业格局生态带来深远的变化，而2021 年末过渡期的结束，及债市在2022 年10 月至11 月间的下行则引发了以债券为主要资产配置银行理财的第二轮“破净”，对理财规模和产品端资产端结构产生深远的影响。
　　聚焦大资管行业负债端，则可总结为三大核心主线：1）投资者寻求非标替代需求左右过去五年大资管行业的发展历程；2）个人投资者角度，2018 年资管新规后，诸多非标转标的资金流入资本市场，而其中源于个人投资者的部分资金或无法真正理解波动，首先追求高风险、高弹性的资产，产品赚钱而部分投资者不赚钱，叠加2022 年来的市场调整，风险偏好一再下降，资金回流现金储蓄；3）机构投资者角度，寻求非标替代下资金持续流入固收类产品。
　　资产端、负债端两端的演变，及财富管理行业卖方销售主导的业务模式共同左右过去五年来大资管行业的两轮此消彼长：第一轮此消彼涨由资管新规落地驱动，“非标转标”过程中呈现“缩量”与“增量”的“此消彼长”；第二轮此消彼涨为卖方销售模式下，个人投资者资金在各类资产中快速轮动，投资者收益不及产品收益叠加市场调整，风险偏好一降再降，主动权益转向被动ETF，固收+转向纯债，投资者资金回流固收货币。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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