卤制品行业深度报告：休闲卤和佐餐卤发展与演化

　　制品行业历史悠久，佐餐卤、休闲卤处于增长快车道，目前行业总规模已达4000 亿。卤味行业经历了行业起步期、全国化拓展期、高速发展期和行业升级爆发期四个时期，目前卤味相关企业注册量已连续两年破万家，行业规模在过去的5 年复合增速超过12%，未来将持续扩容。从龙头开店节奏来看，佐餐卤的发展阶段滞后于休闲卤8 年左右，佐餐卤规模大且竞争分散、休闲卤规模稍小且竞争相对集中，两者2023 年市场规模分别为2240 亿元和1848 亿元，佐餐卤2022 年CR5 约5%，休闲卤2021 年CR3 为7.8%。其次，佐餐卤相较休闲卤标准化程度更低，加盟门槛更高，从单店模型来看，佐餐卤门店回收期更长，但经营稳定后盈利水平更高。以龙头公司为例，紫燕门店初始投资约为27 万，坪效7.69 万/平方米，回收期14~16 个月；绝味门店初始投资约为17 万，坪效4.3 万/平方米，回收期约为13 个月。
　　佐餐卤行业远期增速11%，2030 年规模有望达到4000 亿，门店破40 万家。佐餐卤产品矩阵各异，门店区域性探索、全国化扩张节奏紧凑，目前紫燕是唯一初步实现全国化的佐餐卤企业，九多肉多、卤江南、留夫鸭、廖记深耕本地市场，辐射周围区域。紫燕供应链体系臻于完善，采购端各类活动金额占比较稳定，结合业务需求调整采购标的；产能端逐步突破限制，借助新兴科技管理标准化工厂。区域性扩张的佐餐卤企业中，九多肉多融资升级供应链，卤江南得益于母公司园区内产业链，留夫鸭联手温氏佳味探索土鸭全产业链，廖记借力绝味展开共产。佐餐卤以休闲卤近8 年规模增速为天花板，以人均可支配收入增速为底线，得到行业远期的中性规模增速为11%，预期2030 年规模超过4000 亿。从量价两维度拆解并预测单店销售额，将行业规模平摊到单店，2030 年行业门店可看到41.6 万家，2033 年可看到49.4 万家。
　　休闲卤偏成熟稳定，成长确定性强，有待未来爆发。休闲卤龙头公司业绩稳定增长，消费文化从高阶到低阶的传导将助力龙头公司在低线城市的下沉市场放量。绝味、周黑鸭、煌上煌积极探索新品类和消费场景，为全国化寻找可靠路径。绝味全国布局门店步伐稳定，单店营收增速随店龄增长而提升；煌上煌按照“千城万店”的战略规划发展，主要布局华东华南地区；周黑鸭大力开放加盟，品牌创新力强，频繁跨界推新，主要布局华中地区。
　　投资建议：休闲卤、佐餐卤龙头以强大供应链为护城河，全国化前景广阔。休闲卤首推绝味食品，绝味拥抱新技术，供应链管理高效优质，运营重点具有前瞻性。佐餐卤首推紫燕食品，公司跑通佐餐卤完整供应链，分区域制定扩张策略，多渠道提升市占率，未来业绩可期。
　　风险提示：行业增长不及预期；门店扩张不及预期；竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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