1月金融数据点评：社融、信贷均超市场预期 M1增速大幅回升

企业债和票据拉动下，社融大超市场预期。1 月社融同比增长9.5%，持平2023 年12 月，社融增量6.50 万亿元，显著超市场预期。结构上：1、人民币贷款同比小幅少增914 亿元，或主要是在淡化信贷增量、平滑信贷投放节奏的监管引导下，银行对信贷供给进行了适度调整，但新增贷款仍超市场预期，或表明信贷需求较为旺盛。2、政府债同比少增1193 亿元，主要是地方专项债发行量少于去年同期，偏慢的发行节奏或一定程度受5000 亿元特别国债资金结转今年使用的影响。3、企业债同比大幅多增3197 亿元，主要是去年同期低基数效应的影响。4、非标融资同比大幅多增2523 亿元，主要来自未贴现票据的贡献（多增2672 亿元），一方面或是票据贴现同比大幅少增的“跷跷板”效应，另一方面或也是信贷供给适度调整下，实体需求不弱的反映。
居民户贷款显著改善，助推新增信贷超市场预期。1 月人民币贷款新增4.92 万亿元，同比多增200 亿元，高于市场预期。居民户表现强势，新增信贷绝对规模已恢复至疫情前（2019 年）同期水平，同比大幅多增7228 亿元，短贷、中长贷均有较好增长，前者或主要是消费信贷的拉动，后者或是一线城市二手房销售同比改善以及按揭早偿同比明显缓解的共同作用。此外，居民户信贷的突出表现，也不排除受益于银行主动调整信贷结构、适度向零售板块倾斜的影响。对公贷款同比大幅少增8006 亿元，但结构并不差。短贷、中长贷以及票据贴现分别同比少增500、1900及5606 亿元，结合23Q4 票据贴现同比多增超2100 亿元，可能描绘的信贷图景是：银行通过压缩表内票据贴现储备额度，为实体信贷让渡空间。这进一步表明，1 月信贷需求不弱，支撑对公信贷结构的改善。
M1 增速环比显著上行，或受项目开工、财政、资本市场等的共同影响。1 月M1同比增速5.9%，较去年12 月大幅上升4.6pct，M2 同比增速8.7%，较去年12 月下降1.0pct，M2 与M1 增速剪刀差快速收窄至2.8pct。考虑到M0 增速环比向下，因此对于M1 增速的大幅向上，我们倾向于解读为：1、春节错位的影响，对公活期存款向居民储蓄的转化或弱于去年同期；2、重大项目集中开工，带动企业资金活化，我们观察到1 月石油沥青装置开工率整体高于去年同期；3、财政存款继续加速向企业存款转化，更多体现为活期存款。而M2 同比增速继续回落，主要是居民储蓄存款同比大幅少增3.67 万亿元，存在一定的高基数效应影响，彼时债市回调驱动居民资产配置从广义基金回流存款，23 年1 月居民户新增存款高达6.2 万亿元，而当前存款利率明显下行，居民储蓄存款或逐渐分流至广义基金和消费。
2024 年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR 调降）后银行息差筑底、24 年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。
现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。
风险提示
经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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