科技行业专题研究：安森美&英飞凌4Q启示：库存出清或将慢于预期

　　启示：终端复苏2H24 或可见，混动/智能化带动车端需求好于全行业安森美、英飞凌发布4Q23 业绩。安森美业绩超预期、英飞凌不及预期。
　　通过此次业绩会，我们观察到：1）行业库存消化或将慢于预期，4Q23 安森美/英飞凌库存周转天数环比增加13/32 天至179/185 天。英飞凌认为全球终端市场复苏或将出现在2H24（此前指引：1H24），安森美预计1Q24全球市场需求偏弱。2）汽车需求相对较好，特别是混动车型量价齐升、ADAS 全面普及带来的机遇。英飞凌预计24 年其汽车业务收入仍能实现小两位数增长。3）SiC 需求强劲，安森美预计2024 年全球SiC 市场规模同比增长20-30%，安森美/英飞凌均指引其SiC 收入实现50%左右的增长。
　　安森美：混动量价齐升+汽车智能化带动业绩超预期4Q23 安森美收入20.18 亿美元（指引中值20 亿美元），同比下滑4.1%，较彭博一致预期高1%。毛利率46.7%，较彭博一致预期高0.2pp。公司指引1Q24 收入中值18.50 亿美元，毛利率中值环比下滑1.3pp 至45.4%。此次业绩会，我们看到：1）23 年汽车业务收入增长28.2%。一方面，IRA 法案等因素带动混动车型量价齐增，23 年收入翻番。另一方面，智能化带动图像传感收入增长超12%，23 年800M 摄像头收入翻番。2）23 年公司SiC 收入超8 亿美元，市占率25%，符合此前指引。公司预计2024 年SiC 市场规模同比增长20-30%，公司维持SiC 业务收入2 倍于行业增速的指引。
　　英飞凌：库存消化长于此前公司预计，下修24 年业绩指引FY1Q24 英飞凌收入37.02 亿欧元（指引38 亿欧元），同比下滑6.3%，较彭博一致预期低3%。毛利率43.2%，环比下滑0.4pp。公司指引FY2Q24收入36 亿欧元，下修24 年收入指引5.9%至160 亿欧元，将毛利率指引从约45%下修至40-45%。我们看到：1）公司认为去库存阶段的持续或将长于此前预期，认为终端市场复苏或将出现在2H24（此前指引：1H24）。
　　2）公司乐观预计24 年汽车业务收入低两位数增长，其它中高个位数到中高十位数下降。3）公司23 年SiC 收入5 亿欧元（工业占50%），目标24年收入增长50%，马来西亚工厂2H24 准备生产，8 寸预计25 年量产。
　　行业洞察：库存走高，产能利用率维持低位，Capex 收缩此次业绩期，我们观察到以下趋势：1）海外功率半导体公司库存水平持续走高，4Q23 安森美/英飞凌库存周转天数环比增加13/32 天至179/185天；2）产能利用率维持低位，安森美计划将其维持在65%左右直至市场供需正常化；3）Capex 收缩且集中在SiC 等前瞻领域，1Q24 安森美指引3.1-3.4 亿美元（4Q23：3.9 亿美元），英飞凌24 年指引29 亿欧元（23年：30 亿欧元）。我们认为，市场供需错配或将导致24 年上半年IGBT 等功率产品价格下行，市场竞争加剧。同时提醒投资者关注高级别辅助驾驶、混动车型占比提升、SiC 上车加速等行业趋势带来的投资机遇。
　　风险提示：全球半导体行业进入下行周期，市场竞争加剧，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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