国泰君安：家电行业盈利创现能力改善 分红提升潜力强

智通财经APP获悉，国泰君安(601211)发布研究报告称，结合2023年现有央企指标考核的完成情况以及高分红潜力，长虹系国企(长虹美菱(000521)、四川长虹(600839)、长虹华意(000404))预计有较好表现。另外，部分公司虽完成了国企混改，但在股权结构中，国资占比并不低，考虑到国有股东的考核要求，这类公司，对于效率提升，盈利创现能力改善的重视以及对于分红的要求与国企考核标准存在一致性，与此同时，经营角度还能保留较强的灵活性。

▍国泰君安主要观点如下：

家电国企现状：业绩波动性较大，估值相对低位。

家电板块目前共有国资控股14家，以传统黑白大家电及相关配套零部件公司为主;在股权结构变化上，在2018-2022年有部分家电民企接受了国资的投资平台，从民企向国有控股的转变，也有格力、海信这样的企业则完成改制，脱离了“国企”身份;

经营表现上，自2020年来遭遇疫情、海外市场与新兴品类崛起，外部环境的快速变化下现有家电国企经营灵活性不够，体现出收入业绩的成长性与稳定性都弱于行业整体水平;估值水平上，当前家电行业整体PE TTM、PB MRQ皆处于10%以下的历史分位水平。

从央企考核标准看家电各国企价值重估潜力：长虹系家电国企各指标改善相对明显，但行业国企整体ROE水平相对偏低。

参考央企“一利五率”考核指标以及双加分机制评估标准，家电各国企2023累计至Q3的表现看，长虹美菱、天银机电(300342)、奇精机械(603677)完成情况较好。长虹美菱、四川长虹在员工人数未大幅削减的情况下实现了人均创收、创利的显著提升。

ROE角度看，大部分ROE有所改善的企业主要受益销售净利率的优化，但除了兆驰股份(002429)、秀强股份(300160)以外，大部分家电国企净利率依旧处于亏损或低个位数水平。与2023Q3家电行业平均ROE水平(13.98%)相比，国企ROE依旧偏低。

分红率提升潜力测算。

参考各国企历史最高分红水平，并给予中性与乐观角度测算，同时考虑企业经营情况，2023年业绩未有明显改善，且后续为发展第二成长曲线，需要进行大规模资本开支的企业，提高分红率的概率较低。

风险提示：

地产销售、竣工进一步拖累后周期需求;白电行业竞争加剧，整体利润率受损;国企改革推动节奏不及预期。