LPR超预期非对称下调：上市银行息差与收入

　　事件：2 月20 日，央行公布了2 月份贷款市场报价利率（LPR）利率。一年期LPR为3.45%，前值为3.45%，5 年期以上LPR 为3.95%，前值 4.2%。降息幅度上，本次降息1 年期LPR 没有变动，5 年期LPR 降低幅度为25bp，为2019 年LPR改革以来下降幅度最大的一次，降幅超出预期。降息方式上，本次降息前MLF 利率没有变化，也与常规操作不一致。
　　本次降息幅度和方式在意料之外，不过整体仍在情理之中。1、去年年末存款利率下调以及今年年初存款准备金利率下调为降息打开空间，随着2 月5 日降准的正式实施，降息的条件已经成熟。2、前期监管已经陆续发声表示要降低利率，降息预期已经不断提升。3、从历史上来看，MLF 不降而LPR 单独下调的情况亦有发生，本次降准超出预期，也为超出预期的降息创造了条件。
　　降息原因：抓住窗口机遇，进一步刺激经济恢复。1、从经济恢复的角度来看，目前经济内生动能较弱，复苏还有较大的不确定性，降息有助于改善居民和企业的预期，从而拉动经济增长。2、从此次降息的时点来看，目前一方面在美联储降息预期下此时降息对汇率的影响可以降低，另一方面可以使之前投放的贷款的重定价推后，从而有利于维护银行息差，同时此时降息也有利于资本市场信心的恢复。3、从本次降息的幅度来看，5 年期LPR 下降幅度低于MLF 和1 年期LPR，再考虑到增加投资、消费与房地产市场的信心，从这些意义上说，5 年期LPR 也有更大的降幅空间。
　　银行角度：降息25bp 对上市银行24 年息差拖累7bp；对营收增速拖累3.3%，利润增速拖累7.4%。但综合考虑最近的存款利率和存款准备金利率下调，预计2024E 和2025E 分别对上市银行息差影响-2.67bp 和+1.69bp，存款挂牌利率的调降在后面几年会逐步在财报上反应从而缓释银行的息差压力。从结构看，2024E 国有行/股份行/城商行/农商行的息差影响分别为-3.79/-0.15/-0.62/-0.25bp，对国有行的冲击最大，主要因为国有行按揭和企业中长期贷款比重高，特别是去年依托基建贷款支撑信贷投放，五年期LPR 的调降对这类中长期贷款的定价影响最大。股份行信用卡、零售信贷占比较高，受LPR 影响最小。从2025 年开始，前期存款利率下调的作用会逐渐显现，从而缓释银行的息差压力，2025E 国有行/股份行/城商行/农商行的息差影响分别为1.61/1.57/2.38/3.53bp，城农商行的提升幅度更大，主要是因为城农商行的中长期定期存款占比更高，因此存款利率下调对息差的缓释作用也越强。
　　投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。
　　风险提示：经济下滑超预期。经济恢复不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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