家用电器行业深度报告：从冰箱变化看二线白电红利

　　一、为什么现在关注冰箱？嵌入式的兴起成为行业短期变化的契机冰箱作为成熟行业，量价通常难有波澜。刚需品销量通常稳健，每年产品升级带来的微弱均价提升也已经兑现在龙头公司的业绩预期中。
　　但今年来看：①弱环境下有销量确定性的品类已经难得；②冰箱行业兑现出了超越往年的均价升级水平。价格的驱动来自行业正进入新的产品周期：嵌入式产品的兴起，带来了高端产品的新一波加速渗透。2023 年，嵌入式产品的销额渗透率从年初的9%提升至年末的34%，“来势汹汹”的新变化在成熟行业里相当难得。我们预计，这一产品变化在2024 年仍将贡献出可观的均价提升。
　　新的产品变化有望在优质格局下创造出利润释放的契机。冰箱格局一向较好，少有空调的价格战频发之忧。除CR4 外，竞争对手多为外资品牌，弱竞争力下份额逐年萎缩。当前CR4 多有对利润考核的股权激励目标，我们预计CR4 有望借产品契机携手提价，共同助推冰箱行业进入利润释放红利期。
　　二、如何看冰箱标的？更看好二线的弹性
　　行业红利已定，如何筛选标的？我们从份额竞争和利润弹性两条维度加以判断。
　　竞争维度：外资落后下国产CR4 均有红利，嵌入式趋势有望助推集中度进一步提升。内资CR4 集中投入嵌入式大趋势存红利机会；外资品牌产品线切换缓慢，份额恐将进一步承压。分内资品牌看：海尔有先发优势；二线海信、美菱正处追赶期，红利逐步释放。
　　弹性维度：二线的利润弹性大于一线。①业务层面看：二线的利润率起点更低，弹性强于一线；②外部渠道变革利好二线：2023 年起国美苏宁等KA 滑坡加速，利好原本渠道掌控力度弱的二线品牌重新夺回利润；③海信、美菱等二线品牌存治理优化预期：若治理、分红掣肘得以解决，经营质量和估值中枢都有望得到提升。
　　三、投资建议与风险提示
　　推荐改革红利持续释放的海信家电，冰箱龙一海尔智家；关注存潜在变化的长虹美菱。
　　风险提示：新品渗透不及预期、竞争格局收紧、二线提效不及预期、第三方数据失真，研报使用信息更新不及时。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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