有色金属行业周报：工业金属基本面波澜不惊 高股息风格凸显

　　一、工业金属
　　1、行业观点：几内亚工会计划从2 月26 日进行无限期总罢工，可能对铝土矿供应产生潜在干扰，需跟踪罢工落地情况；第一量子矿业将进行资本重组，有望成为相关竞争者的潜在发展机遇。
　　事件：几内亚工会于当地时间2 月22 日递交通知，于2 月26 日在全国范围内进行无限期总罢工。
　　观点：自几内亚卡卢姆油库爆炸事件发生以来，几内亚主要港口铝土矿周度出港量在170-225 万吨区间波动，较往年雨季结束后的出港量并无明显下移，所以几内亚铝土矿发运并未体现出受到油库爆炸事件的明显影响。且随着几内亚进口燃油的逐步到港，几内亚燃油供应问题逐步的得到缓解，预计后续影响也将逐步减弱。2023 年几内亚向中国出口铝土矿9932.46 万吨，占中国进口铝土矿的70.1%，此次几内亚爆发无限期总罢工，可能影响铝土矿生产，后续需跟踪实际落地情况，若出现大规模生产干扰，将对氧化铝价格有较大影响。
　　事件二：第一量子矿业宣布一系列资本重组以改善资产负债表，包括：向江西铜业每年交付5 万吨阳极铜获得江西铜业5 亿美元预付款；延长其22 亿美元的企业银行贷款至2027 年4 月；将向由加拿大皇家银行资本市场、蒙特利尔银行资本市场和高盛牵头的承销商发行10 亿美元普通股；将发行16 亿美元、利率9.375%、2029 年到期的优先票据。
　　观点：第一量子矿业旗舰项目Cobre Panama 铜矿占营业收入的40%以上，该旗舰项目遭遇黑天鹅事件导致第一量子的财务状况快速恶化。2023 年第四季度归母净利润为亏损14.47 亿美元，其中包括Ravensthorpe 镍矿8.54 亿美元的减值费用。并且第一量子公司还有数十亿美元的债务将在未来几年内到期。
　　第一量子公司还在考虑由战略投资者对其赞比亚业务进行少数股权投资，并正着手出售其位于西班牙拉斯克鲁塞斯(Las Cruces)的小型矿山，第一量子作为全球铜矿巨头之一，其出现财务危机可能会为行业内相关竞争者带来潜在发展机遇。我们在2024 年策略报告中预计2024 年全球铜供需平衡为略过剩，但结合近期频发的矿山干扰事件和产量指引下调的情况，我们认为2024 年铜供需平衡有望从略过剩转为略紧缺。
　　2、公司观点：紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建工程获批贡献新增长极。
　　紫金矿业：巨龙铜矿获准在现有15 万吨/日采选工程项目基础上，通过改扩建新增生产规模20 万吨/日，形成35 万吨/日的总生产规模。同时董事会同意就巨龙铜矿二期改扩建整体工程进行立项，预计2025 年底建成投产，开采方式为露天开采，矿山服务年限为36 年；估算总投资约174.6 亿元，资金将由巨龙铜业通过自筹方式解决。
　　观点：巨龙二期工程建成达产后，巨龙铜矿每年采选矿石量将超过1 亿吨规模，成为中国采选规模最大、21 世纪以来投产的全球采选规模最大的单体铜矿山；巨龙铜业（包含巨龙铜矿和知不拉铜矿）矿产铜年产量将从2023 年的15.4 万吨提高至约30-35 万吨，矿产钼年产量将从2023 年的0.5 万吨提高至约1.3 万吨。后续，巨龙铜矿还将进一步规划实施三期工程，若项目得到政府有关部门批准，最终可望实现每年采选矿石量约2 亿吨规模，成为全球采选规模最大的单体铜矿山。巨龙二期的建成投产，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的持续扩产、以及塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿和博尔铜矿地下大规模铜矿的开发，公司铜板块“三驾马车”并驾齐驱；叠加公司旗下一批铜矿新项目的开发建设，将为公司铜板块产量在现有较高基数上的继续增长，以及公司整体盈利能力的持续提升奠定坚实的基础，对提升公司在铜行业地位，实现2030 年主要经济指标进入全球金属矿业企业前3-5 位的战略目标具有重要意义。
　　3、股票观点：基本面波澜不惊，高股息风格凸显截至本周六，市场预期美联储今年降息100 个基点，降息预期进一步回落。美联储3 月降息的概率从上周的10%进一步降至4%，基本排除降息可能。虽美　　联储已结束加息周期，但短期仍将在震荡中等待降息预期的落地。近期铜矿干扰、红海物流受阻、几内亚爆炸事件等供应链扰动叠加海外宏观经济韧性，工业金属基本面维持强势。在股票层面，随着流动性危机解除，市场风格偏向高股息、央国企、资源属性相关标的，我们重点推荐受益经济复苏最为敏感的电解铝行业：供给端受限超预期、需求复苏敏感的铝，建议关注能够稳定生产的火电铝标的，如神火股份、天山铝业、新疆众和等，以及央企价值重估标的：
　　中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗。短期美国经济仍有韧性，但国际冲突愈发频繁的背景下，看好贵金属的长期投资机会，重点推荐盈利能力强、增储潜力大的银泰黄金，建议关注山东黄金、赤峰黄金。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：澳洲Cattlin 矿山降低2024 年产量指引，锂矿减产规模继续扩大
　　事件：2 月22 日，锂生产商Arcadium Lithium 财报中显示，因受成本压力影响，Mt Cattlin 矿山在2024 年的锂辉石精矿产量预期将从2023 年的20.5 万吨下降至13 万吨；
　　观点：根据Cattlin 公司公告，公司三季度矿山现金成本为636 美元，运营成本为850 美元，当前锂精矿进口现货价格已经跌破900 美元/吨，进一步逼近大多数锂矿企成本线，我们认为，随着价格持续下行，产业投资预期发生重大变化，未来锂矿减产规模或将继续扩大，锂矿价格已经进入筑底期。
　　2、公司观点：全球成本最低的泰利森格林布什锂辉石矿储量更新，进一步增厚公司锂资源储备。
　　事件：2 月20 日天齐锂业公告，公司收到“泰利森”的通知，泰利森近期对其拥有的澳大利亚格林布什锂辉石矿的资源量和储量估算进行了更新，根据“JORC 标准”估算的格林布什锂辉石矿资源量及储量更新后数据具体情况如下：截至2023 年12 月31 日，格林布什锂辉石矿更新后的总矿产资源量增加至4.47 亿吨，氧化锂平均品位为1.5%，折合碳酸锂当量约1,600 万吨；本次更新后的格林布什锂辉石矿的证实和概略矿石储量合计增加至1.79 亿吨，氧化锂平均品位为1.9%，折合碳酸锂当量约850 万吨。
　　观点：公司通过位于澳大利亚的控股子公司Tianqi Lithium Energy Australia PtyLtd（持股51%）间接持有泰利森格林布什锂辉石矿51%权益，公司直接持有的格林布什矿的权益比例为26%，此次格林布什矿储量更新后增加的碳酸锂当量约为850 万吨，将进一步增厚公司锂资源储备。
　　3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格持续上行的小金属标的和未来公司有成长性的超跌的标的。
　　建议关注供应端扰动频繁供应收缩预期强的锡板块龙头锡业股份；建议关注锑价上涨相关标的：湖南黄金、华锡有色；建议关注盈利稳健、高比例分红以及未来铜矿有成长空间的西部矿业；建议关注锂价筑底，股票超跌反弹的标的：天齐锂业、永兴材料、藏格矿业、西藏矿业、盛新锂能。
　　风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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