高股息策略投资正当时 外资公募提示防范陷阱

证券时报记者 王小芊

2024年开年以来，A股持续波动，分红基金的业绩却一路高歌，高股息策略也因此成为热门话题。

近日，接受记者采访的多位外资公募人士表示，高股息策略符合当下市场需求，随着利率下行，股息率相对更有吸引力。在当前经济结构调整阶段，成长股吸引力下降，投资者也更偏好稳定的收益来源。不过，在选择高股息股票时应尽量谨慎，避免陷入股息陷阱。

契合当下市场需求

据Wind数据统计，截至2月23日，上证红利(510880)指数今年以来的涨幅达12.82%，而同期上证指数的涨幅仅为1.01%。另据交易所数据，截至2024年1月30日, 2023年以来全市场红利主题ETF规模增长超过300亿元，增长幅度高达141.69%。

高股息策略为何走红？在富达基金投资策略总监孟峤看来，在当下市场环境中，高股息策略受到追捧主要有三个原因：一是利率下行，股息率攀升；二是常态化分红政策助力；三是投资人注重稳健收益、低波策略。

股债息差的持续扩大，成为推动红利策略持续走强的关键因素之一。2018年以来，我国无风险利率呈下行趋势，截至2月8日的10年期国债收益率已逼近2.43%，而A股上证红利和港股恒生高股息指数股息率则不断提升，分别达6.07%、8.04%。

此外，政策导向也有诸多支持。例如，证监会明确要求上市公司充分运用股份回购、大股东增持、常态化分红、并购重组等工具，主动提升投资者回报。政策积极引导上市公司分红，也提升了公司的派息意愿。

在路博迈基金量化投资部总经理周平看来，除了利率持续下行，当前经济仍在弱复苏，这两个特点都对高股息策略有利。低经济增速降低了投资者对未来利润增长的预期，即成长股的确定性下降，且低利率让高股息变得更有吸引力。

施罗德基金副总经理兼首席投资官安昀也表示，在高增长时期，由于成长风格机会较多，企业会更倾向于选择加大投资，增加更多的经营杠杆来做大投资规模。如果增长机会减少，预期资本回报率降低，对股东负责任的企业就会更愿意把现金直接回馈给股东。俗话说，二鸟在林，不如一鸟在手，此时愿意且有能力分红的企业，也就更好地满足了投资者追求确定性的这种投资偏好。

走出独立行情相对容易

实际上，高股息策略在海外市场已是一种较为成熟的投资策略。

孟峤告诉记者，从美国市场来看，以标普500总回报为例，对比标普500贵族股利总回报，明显可以看出高股息股票在熊市与经济回暖期的表现相对较好。同时，利率下行时期，红利的相对超额收益会更加明显。

日本市场也不例外，MSCI日本高股息指数在市场下行期一枝独秀。“对比1990年以来日本股市的走势，我们发现，虽然日经225指数在‘失去的三十年’表现低迷，在2010年后才逐渐回升，但高股息指数走出了非常独立的行情，超额净值曲线稳定向上。”孟峤说。

A股市场上，红利策略自2009年以来在绝大多数的市场环境下可以跑赢中证800指数。尤其在市场整体震荡下行、基本面不确定性大且偏弱的时候，红利策略往往有非常好的超额收益表现，这也为投资者提供了相对稳定的收益机会。

安昀告诉记者，股息是一种非强制性的票息，且会跟着公司盈利能力和分红政策浮动，因此在不同经济时期，股息的表现可以从企业盈利和机会成本这两个维度进行分析。具体来看，在经济的复苏期和成长期，企业的盈利预期较好，投资机会也较多，投资者对于成长性的考虑会超过确定性。此时，持有高股息股票的机会成本较高，很难跑赢整体行情。不过，在经济滞胀期，通胀上升，但企业盈利下降，此时股票、债券和现金都受损。其中，股票相对来讲受损更大，面临盈利和估值的“双杀”，但高股息股票因为估值本来就较低，且有分红补偿，有可能就会跑赢其他股票风格，只是未必跑赢现金。相反，在经济衰退期，企业盈利和通胀都下降，债券和现金比较受益。股票由于盈利预期下降会受损，但高股息股票估值较低、安全边际较高，会相对跑赢其他股票风格，只是未必会跑赢债券。

高股息陷阱需识别

多位外资公募投资人士表示，在筛选合适的高股息策略投资标的时，寻找拥有较强股息支付能力、可持续的标的，同时准确识别出股息陷阱至关重要。

孟峤认为，要准确评估一家公司的股息支付能力和可持续性，需要采取主动管理的方式，深度跟踪上市公司的基本面情况，才能以更好的策略对上市公司股息支付意愿和能力做出前瞻性判断。

在周平看来，股息支付能力主要与公司的利润率、利润的稳定性、股息支付比例、债务水平等有关。他特别提醒投资者，一些公司的股价在大幅下跌后，以历史分红来计算的股息率异常高，这类高股息陷阱需要防范。股息来自于企业的经营利润，如果有理由怀疑公司的经营利润将大幅下降，那么高股息率就很可能不是机会而是陷阱。

安昀认为，有三类企业在高股息策略中值得重点关注。第一类是壁垒较高，资本回报率较好，但成长机会变少的企业；第二类是现金流较为充裕的企业；第三类则是治理结构较好，对股东负责任的公司。“有盈利有现金是一方面，愿不愿意分红又是另一方面。我们要选择治理结构较好，能够很好对股东负责的公司去期待分红。”安昀说。