纺织服饰行业周报：周专题：上游服饰制造改善趋势符合预期

　　【本周专题：上游制造公司基本面持续改善，下游品牌商库存持续去化】。
　　2024 年开年以来，服饰制造公司基本面向上趋势清晰、符合预期。公司层面，2024 年1 月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿单月营业额同比分别+16.45%/+12.5%/+24.97%，均取得不错的增长。行业方面，2024 年1 月越南纺织品/鞋类产品出口金额同比分别+16.0%/+15.6%，同期中国服装与衣着附件出口数据目前尚未公布、我们估计整体保持向好趋势。
　　近期下游国际品牌商也陆续更新季度财务数据情况，库存去化持续途径。据Wind数据，Nike/Adidas/Lululemon/PUMA/迅销集团/UA/VF/DECKERS 公司最新报告期库存周转天数分别为101/170/155/156/114/132/158/98 天。终端需求整体平稳，国际地区表现或有分化，头部品牌商过去几个季度大中华区地区增速均相对较快（我们判断主要系基数较低），欧洲增速多强于北美地区。
　　展望未来：我们判断伴随着下游品牌商库存压力进一步减轻、上游制造商产能利用率有望进一步修复。体现在报表上，板块重点公司2024 年收入在低基数下有望同比稳健增长（其中Q1、Q2 基数低相对更低）、盈利质量修复有望带动业绩弹性。我们优先推荐订单确定性强、估值具备提升空间的龙头服饰，推荐一体化成衣制造龙头申洲国际，对应2024 年PE 为17 倍；推荐运动鞋制造龙头华利集团，对应2024 年PE 为18 倍。
　　【本周观点】
　　运动鞋服：短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高。
　　运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4 终端复苏同时营运状况持续改善，我们判断截至2023 年末各标的公司库存整体处于健康状态，为2024 年增长奠定基础。运动鞋服赛道长期仍具备一定成长性，主要体现在政策对全民运动支持以及细分领域运动兴起过程中运动鞋服渗透率的提升。经过前期股价的大幅调整，考虑基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比高，我们重点推荐业绩确定性较高的【安踏体育】，股价对应2024 年PE 为17 倍，推荐【李宁】，股价对应2024年PE 为14 倍。
　　品牌服饰：2024 年弱复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。
　　部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。基于2024 年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【比音勒芬、报喜鸟】，对应2024 年PE 分别为15/11 倍。我们估计比音勒芬/报喜鸟业绩2023 全年同比分别增长30%~31%/55% ， 2024 年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%。
　　发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主，我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，2018~2022 年平均净利率分别为13%/18%，2018~2022 年平均分红计算的股息率分别为4.5%/5.4%。
　　天气继续转寒，我们估计2023Q4 波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE 为14 倍，低估值具备吸引力。
　　纺织制造：服饰制造公司基本面改善趋势清晰，制造公司有望在2024 年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际、华利集团】，对应2024 年PE 17/18 倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，当前股价对应2024 年PE 为18 倍；关注新澳股份。
　　黄金珠宝：春节假期销售热度高涨，持续关注拓店顺利、产品设计优质的黄金珠宝龙头公司。2024 年“龙年春节”期间国内各商场黄金珠宝门店以及线上平台销售火爆，展望2024 年，受益于金价的波动上行预期，国内黄金珠宝终端销售仍将保持高位，同时头部公司金价把控准确，快速拓店持续，业绩增速可期。当前我们推荐【老凤祥】，当前股价对应2024 年PE 为13 倍。
　　【重点公司更新】
　　报喜鸟：2023 年业绩增长50%~60%，靓丽表现再超预期。公司发布2023年业绩预告，2023 年业绩预计6.88~7.34 亿元，同比增长50%~60%；扣非业绩预计5.86~6.32 亿元，同比增长57%~69%。我们判断2023 年公司拓店顺利进行，2024 年趋势持续，带动收入表现领先行业。我们预计公司2023~2025 年业绩分别7.12/8.45/9.83 亿元，当前价对应2024 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。
　　森马服饰：公司发布业绩预告，预计2023 年业绩10.6~11.6 亿元，同增66%~82%。公司预计2023 年业绩10.6~11.6 亿元，同比增长66%~82%；预计2023 年扣非业绩9.7~10.7 亿元，同比增长95%~115%。经计算2023Q4业绩同比下滑38%~下滑10%，扣非业绩同比2022 年下滑41%~下滑10%，2023Q4 业绩同比2022 年下滑主要系公司计提商铺减值所致。我们预计公司2023~2025 年业绩为11.2/13.2/14.9 亿元，对应2024 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。
　　歌力思：商誉减值短期拖累利润，期待2024 业绩高速增长。公司发布业绩预告，预计2023 年归母净利润1.0~1.3 亿元，同比增长389%至536%，扣非归母净利润0.76~1.06 亿元，同比增长1428%至2032%。综合考虑公司近期经营表现及2023 年计提商誉减值0.9~1.0 亿元，我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为1.17/3.16/3.68 亿元，现价对应2024 年PE 为9 倍，维持“增持”评级。
　　稳健医疗：消费业务降本增效，常规医用耗材稳健增长。公司2023 年营业收入预计80.6~82.6 亿元，同比下滑29%~下滑27%，归母净利润预计6.8~8.0 亿元，同比下滑59%~下滑52%，业绩下滑主要系公司冲回2023Q3 已确认的资产处置收益约13.6 亿元，同时处理感染防护产品库存及相关设备报废导致利润减少约2.5 亿元。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别7.39/11.09/13.02 亿元，对应2024 年PE 为19 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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