纺织服饰行业周报：假期销售优异 关注重点纺服／珠宝投资机会

【本周观点】
运动鞋服：短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高。运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4 终端复苏同时营运状况持续改善，我们判断截至2023 年末各标的公司库存整体处于健康状态，为2024 年增长奠定基础，长期赛道仍具备一定成长性，当前板块整体估值性价比高，我们重点推荐【安踏体育】，股价对应2024 年PE 为17 倍，推荐【李宁、特步国际、361度】，股价对应2024 年PE 为15/9/6 倍。
品牌服饰： 2024 年弱复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。
部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。基于2024 年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【比音勒芬、报喜鸟】，对应2024 年PE 分别为16/11 倍。我们估计比音勒芬/报喜鸟业绩2023 全年同比分别增长30%~31%/55% ， 2024 年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%。
发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主，我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，2018~2022 年平均净利率分别为13%/18%，2018~2022 年平均分红计算的股息率分别为4.6%/5.3%。
天气继续转寒，我们估计2023Q4波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE 为14 倍，低估值具备吸引力。
纺织制造：2023Q1~Q3 服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际、华利集团】，对应2024 年PE17/18 倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，当前股价对应2024 年PE 为18 倍；关注健盛集团。
黄金珠宝：春节假期销售热度高涨，持续关注拓店顺利、产品设计优质的黄金珠宝龙头公司。2024 年“龙年春节”期间国内各商场黄金珠宝门店以及线上平台销售火爆，展望2024 年，受益于金价的波动上行预期，国内黄金珠宝终端销售仍将保持高位，同时头部公司金价把控准确，快速拓店持续，业绩增速可期。当前我们推荐【老凤祥、潮宏基】，当前股价对应2024 年PE 为13/11 倍。
【重点公司更新】
报喜鸟：2023 年业绩增长50%~60%，靓丽表现再超预期。公司发布2023年业绩预告，2023 年业绩预计6.88~7.34 亿元，同比增长50%~60%；扣非业绩预计5.86~6.32 亿元，同比增长57%~69%。我们判断2023 年 公司拓店顺利进行，2024 年趋势持续，带动收入表现领先行业。我们预计公司2023~2025 年业绩分别7.12/8.45/9.83 亿元，当前价对应2024 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。
森马服饰：公司发布业绩预告，预计2023 年业绩10.6~11.6 亿元，同增66%~82%。公司预计2023 年业绩10.6~11.6 亿元，同比增长66%~82%；预计2023 年扣非业绩9.7~10.7 亿元，同比增长95%~115%。经计算2023Q4业绩同比下滑38%~下滑10%，扣非业绩同比2022 年下滑41%~下滑10%，2023Q4 业绩同比2022 年下滑主要系公司计提商铺减值所致。我们预计公司2023~2025 年业绩为11.2/13.2/14.9 亿元，对应2024 年PE 为12 倍，维持“买入”评级。
歌力思：商誉减值短期拖累利润，期待2024 业绩高速增长。公司发布业绩预告，预计2023 年归母净利润1.0~1.3 亿元，同比增长389%至536%，扣非归母净利润0.76~1.06 亿元，同比增长1428%至2032%。综合考虑公司近期经营表现及2023 年计提商誉减值0.9~1.0 亿元，我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为1.17/3.16/3.68 亿元，现价对应2024 年PE 为8 倍，维持“增持”评级。
稳健医疗：消费业务降本增效，常规医用耗材稳健增长。公司2023 年营业收入预计80.6~82.6 亿元，同比下滑29%~下滑27%，归母净利润预计6.8~8.0 亿元，同比下滑59%~下滑52%，业绩下滑主要系公司冲回2023Q3 已确认的资产处置收益约13.6 亿元，同时处理感染防护产品库存及相关设备报废导致利润减少约2.5 亿元。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别7.39/11.09/13.02亿元，对应2024 年PE 为20 倍，维持“买入”评级。
【本周专题】
VF 集团FY2024Q3 营收下滑16%，净亏损4200 万美元。VF 披露截至2024年12 月31 日的FY2024 第三季度公告，10-12 月公司实现营收30 亿美元，同比下降16%（货币中性基础上同比下降17%），根据公司披露营收下降主要系批发业务交货时间变动导致。opm 同比下降15.7pcts 至-1.1%，经调整后opm 同比下降5.6pcts 至9.3%，opm 的下降主要系期内收入下滑带来负向经营杠杆，同时期内公司针对Timberland 以及Dickies 计提了2.6 亿美元的商誉减值，综合来看公司期内实现净亏损约4200 万美元（FY2023 同期为净盈利5.1 亿美元）。分地区看：大中华区表现优异，Q3 增长7%。
美洲：FY2024Q3 公司美洲地区营收同比下滑24%至15.9 亿美元，货币中性基础上同比下滑25%，营收下滑主要系批发渠道发货压力较大，期内批发渠道营收通过比下降35%，同时由于假期和冬季产品的疲软销售表现，DTC 渠道营收同比下滑16%。
EMEA：FY2024Q3 公司EMEA 地区营收同比下滑7%至9.12 亿美元，货币中性基础上同比下滑12%，其中部分原因来源于批发产品结算时点变动的影响，另外终端消费者信心的不足，以及批发业务伙伴仍较为谨慎。
亚太：FY2024Q3 公司亚太地区营收保持增长趋势，同比增长2%至4.61 亿美元，货币中性基础上同比增长3%，大中华区营收同比增长7%，整体表现优异。
营运层面来看，库存压力逐步改善。FY2024 公司整体存货规模呈现下降走势，截至Q3 末公司存货金额同比下降17%至21.5 亿美元，然而由于公司整体销售表现较弱，存货周转天数仍然较高，FY2024Q3 公司存货周转天数约为167 天。
风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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