非银金融行业周报：保险行业偿付能力持续上行

　　保险：本周保险指数上涨3.39%，跑输大盘0.32pct。保险个股普遍上涨，财险+11.34%，新华+10.26%，太平+8.75%，人保+4.70%，太保+3.88%，平安+3.02%，友邦+2.94%，国寿+2.47%。十年期国债收益率2.40%，较上周-3bp。2 月21 日，金融监管总局披露2023 年保险业偿付能力状况。截至2023年四季度末，保险公司整体综合偿付能力充足率达到197.1%，其中财产险公司、人身险公司分别为238.2%/286.7%；保险公司整体核心偿付能力充足率达到128.2%，其中财产险公司、人身险公司分别为206.2%/110.5%；再保险公司综合/核心偿付能力充足率分别为285.3%/245.6%。从季度变动来看，保险公司整体综合偿付能力充足率环比+3.1pct，其中财产险公司、人身险公司分别+6.2pct/+2.6pct；保险公司整体核心偿付能力充足率环比+2.2pct，其中财产险公司、人身险公司分别+6.2pct/+1.9pct；再保险公司综合/核心偿付能力充足率分别+7.0pct/+3.3pct。保险行业连续两个季度偿付能力上行，预计是由于险资积极发债，主动缓解偿二代二期及权益市场震荡带来的偿付能力压力。据全国银行间同业拆借中心披露的信息统计，2023 年共有21 家保险机构发债23 笔，合计发债规模达到1061.7 亿元。此外，2023 年9 月，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，下调保险公司权益类部分投资的风险因子、提高保单未来盈余计入比例、灵活调节财险公司最低资本要求、并差异化调节最低资本要求，也一定程度缓解了保险公司资本充足度压力。截至2023 年年末，保险资金运用余额为28.16 万亿元，同比增长11.05%；2023 年的财务投资收益率为2.23%，综合投资收益率为3.22%。
　　在长期利率持续下行及权益市场震荡的背景下，险资投资端压力明显。我们预计，不排除新形势下保险公司调低投资收益率假设的可能性，在更为审慎的精算假设下有助于保险行业长期稳定发展。年初至今，保险指数累计上涨9.96%，跑赢大盘8.25pct。2023 年末，市场共振及监管收紧影响下，保险板块估值持续探底。行至年初，受益于资本市场回暖，投资端预期改善，保险板块实现超额收益。看好估值修复带来的回调机会，权益市场持续回暖将有利于弹性品种+高股息标的，推荐新华、国寿、太保。持续看好风险减量服务体系逐步完善、风险管理水平较强的中国财险。当前各家公司PEV 估值为：1.33（友邦）、0.68（国寿）、0.54（平安）、0.48（太保）、0.39（新华）。推荐顺序：新华、国寿、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。
　　券商：本周券商板块上涨3.65%，跑赢大盘1.12pct。A 股市场自2 月5 日创下新低后迎来反转，连续8 天实现上涨；累计涨幅达11.2%。资本市场好转带动证券板块上行，2 月6 日以来，证券板块累计涨幅达10.7%，期间跑输大盘0.5pct。1992 年以来A 股共出现4 次9 连阳（第一次1997/8/20~9/1；第二次2007/3/19~3/29；第三次2007/4/2~4/12；第四次2018/1/2~1/12）。在这四次9连阳行情中券商股超额表现：2007 年3、4 月两波行情中，券商股分别上涨10.3%/16.4%，跑赢大盘1.2pct/5.5pct；2018 年1 月行情上涨3.3%，跑输大盘0.4pct。券商板块贝塔属性较强，但当前券商板块尚未明显跑赢大盘，我们认为的可能的原因包括：1）1 月以来雪球、DMA、两融等金融产品出现一定风险事件，市场可能会对未来潜在收紧金融创新政策有一定担忧；2）保险及银行股估值更低，ROE 更高，高分红优势明显，在绝对低估值背景下可能更具配置性价比；3）1 月以来市场剧烈下跌可能导致券商一季度业绩有一定承压；4）去年7 月以来受益于活跃资本市场等政策端发力，券商板块展现出一定超额收益。此次8 连阳修复行情期间，共27 家上市券商跑赢大盘，其中西部证券+26.2%，华林证券+21.3%，领跑同业，主要原因或是部分投资者对交易端政策改善的预期等。
　　个股表现上： 国联+7.8%、方正+4.6%、华泰+3.9%、东财+3.8%、中信+3.2%、兴业+3.0%、中金+2.9%、东方+2.7%、国君+2.6%、广发+2.0%。个股配置上，建议围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控。
　　市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300 上涨3.71%，上证综指上涨4.85%，创业板指数上涨1.81%。本周沪深两市A 股日均成交额9027.84 亿元，较上周下降3.81%；本周两融余额14519.84 亿元，较上周上升2.17%。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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