天风证券：海外基建市场能否成为国内建筑企业的增长核心?

智通财经APP获悉，天风证券(601162)发布研究报告称，东南亚地区仍具备较好的基建投资市场空间，或给中国建筑企业出海带来一定的业绩及收入弹性。2022年中国企业在东南亚六国的工程承包新签合同规模合计达486.1亿美元，营业收入达260亿美元。该行预计随着中国对外投资提速，建筑企业走出去步伐也有望加快，此外，新兴市场国家央行政策利率与美元利率变动呈现出较强的相关性，降息或带动相关国家和地区投资提速，关注出海对建筑公司的业绩及估值弹性。

天风证券观点如下：

24年美联储或进入降息通道，新兴市场投资有望提速

新兴市场国家央行政策利率与美元利率变动呈现出较强的相关性，降息或带动相关国家和地区投资提速。若24年美联储开启降息周期，则该行预计或有望推动世界主要国家的央行同步下调利率，资金回流或有望带动新兴市场的国家和地区投资提速。从产业链角度，中国制造业产业链正在全球范围内加速转移。一方面，随着中国产业结构的不断升级，国内低端制造业产业链逐渐向东南亚、印度以及墨西哥等劳动力成本更低的国家进行转移，另一方面，在中美贸易摩擦和发达国家“再工业化”政策的影响下，以美国、日本和欧盟各国为首的传统发达国家制定了大量的优惠政策，中国高端制造业产业链出现了向发达国家的回流现象。

对外工程承包稳步增长，关注东南亚、非洲等基建市场加速扩容

2023年我国对外承包工程业务完成营业额11338.8亿元，同比+8.8%(以美元计1609.1亿美元,同比+3.8%)，新签合同额18639.2亿元，同比+9.5%(以美元计2645.1亿美元,同比+4.5%)。从区域来看，亚非市场贡献新签及收入占国际工程市场比例80%左右，新能源与投建营项目近年增长较快。东南亚是我国在亚洲对外工程承包的业务核心，2021年我国在亚洲的对外工程承包营业额中有38%来自东南亚，其中又主要集中在马来西亚、印尼、泰国、菲律宾、越南、新加坡等6个国家。

1)印尼：跨群岛公路和铁路项目将推动印尼基础设施建设持续增长，未来5年用于基建投资的投入或达4120亿美元。

2)越南：预计至2023年全国高速公路程将达到2079公里，至2025年该数字为3000公里，至2030年为5000公里，对应2021-2025年投资144亿美元，2026-2030年投资162亿美元。

3)新加坡：新加坡建设局预计24年建筑合同金额大约为320-380亿新元(约合237-281亿美元)，且25-28年均有望保持与24年相当的需求水平。预计未来五年内建设20万套公共住房，到2028年，新加坡的公共住房总数将达到140万套，占总住房数的80%以上。

4)泰国：泰国政府计划在2025年底前向约150个交通项目投资6520亿泰铢(约合184亿美元)，预计未来10年用于基础设施建设的政府投资不少于5万亿铢，年均投资不少于5000亿泰铢(折合年均投资约139亿美元)。

该行认为东南亚地区仍具备较好的基建投资市场空间，或给中国建筑企业出海带来一定的业绩及收入弹性。

2022年中国企业在东南亚六国的工程承包新签合同规模合计达486.1亿美元，营业收入达260亿美元。该行预计随着中国对外投资提速，建筑企业走出去步伐也有望加快。发展中国家基建市场竞争激烈，中国建筑企业优势明显，分区域看，欧美发达国家市场的国际化程度更高，主要参与者为VINCI等老牌建筑龙头，中国企业海外业务优势区域主要集中在亚洲、非洲、和中东市场，ENR全球前250国际承包商榜单中，中国企业在非洲、亚洲和中东市场业务份额保持领先，分别达到63%、54.2%和35.6%。竞争格局角度，新兴发展中国家建筑市场竞争格局仍较为分散，仍有较多的本土企业参与竞争。预计后续有望凭借龙头优势提高在当地的市占率。

投资建议：关注出海对建筑公司的业绩及估值弹性：1)从海外收入占比的角度来看，重点关注海外收入占比较高、且有望充分受益于海外基建市场扩容的国际工程类公司的业绩弹性，如北方国际(000065)(000065.SZ)、中材国际(600970)(600970.SH)、中钢国际(000928)(000928.SZ)等，建议关注中工国际(002051)(002051.SZ)。2)从估值及催化角度，建议关注大船出海模式的央国企低估值蓝筹，如中国交建(601800)(601800.SH)、中国铁建(601186.SH)、中国建筑(601668.SH)等。

风险提示：海外市场增长不及预期，政策变更风险，汇兑风险，海外竞争格局恶化。