轨交设备系列报告(五)：登高望远 乘风归来

　　核心观点：
　　出行需求复苏，当前处于投资回补和复苏阶段。2020-2021 年期间客货流量回落，根据wind，2023 年铁路固定资产投资完成额为7645 亿元，同比增长7.5%，1 月份铁路客流同比增长了39%，客流复苏积极拉动车辆采购需求，1 月份铁路投资同比增速达到11.6%，加速明显。
　　2021-23 年年均新增铁路投资仅为7414 亿元，随着十四五进入收官阶段，投资存在回补需求，我们预计24 年的投资规模有望到达8000-8500 亿元。
　　出行需求反弹式释放带来客运显著复苏，驱动装备招标采购额增长。
　　在铁路建设的后时代，轨交装备采购的驱动力已经逐渐由新建里程带来的配置需求，切换成了客运压力带来的运力紧缺需求。根据RT 轨道交通，23 年在客流显著超预期的情况下，动车招标数量达到206 组。
　　根据交通运输部，24 年春运的铁路客运量预计达4.8 亿人次，创下历史新高，我们估算铁路客车日均单位周转量达7.45 万人公里/辆，同比19 年增长33%；而客车保有量同比19 年仅增长7.44%，运力紧缺压力加大有望驱动装备新增投资进一步增长。
　　站在新一轮存量更新替换的起点，大规模设备更新政策东风已至。大规模设备更新政策的提出，意味着轨交作为长期资本开支增长有限的行业将直接受益。当前行业正处于新一轮大规模更新替换周期的起点。
　　经我们测算，整车待替换的潜在市场空间年均超450 亿元，高级修市场空间每年超百亿元。根据公司年报，中车22 年的维保收入占铁路业务收入的比重40%左右，存量后市场将成为驱动轨交公司业绩增长的后坐力，23 年开始高级修的订单也开始加速释放。
　　投资建议。行业需求积极改善，行业格局优秀，中车等企业现金流优质，分红稳定。我们建议从三条主线出发把握投资机会：（1）受益于新增+存量资本开支加速的轨交整车装备企业及零部件龙头；（2）业绩和现金流保持稳定的公司；（3）积极开拓业绩增量的公司，如出海、拓展新业务等。推荐中国中车、时代电气，建议关注中国通号、交控科技、思维列控、铁科轨道、中铁工业等。
　　风险提示。宏观经济环境变化的风险；行业政策变化的风险；新技术升级替代不及预期的风险；公共卫生事件突发风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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